裕同科技:内生增长强劲,外延并购空间大

纸包装大行业小公司特征明显,未来整合空间大:以规模以上企业统计,纸包装市场规模超3000亿元,预计在下游驱动下,行业将以5~6%速度增长,且未来向一体化包装趋势发展。我国纸包装行业高端分散,从业企业4万余家,小型企业市场份额高达67%,未来整合空间大,预计具备包装一体化综合服务能力的龙头企业将在行业发展和整合过程中占据主动。

公司在整体解决方案、客户、管理和研发具核心竞争优势:裕同科技建立较完善包装解决方案体系,该体系包括创意设计与研发创新解决方案、一体化产品制造和供应解决方案、多区域运营及服务解决方案三方面;公司基本实现消费电子客户全面覆盖,和各自领域全球首屈一指的品牌客户建立合作关系,同时积极向烟酒、食品、大健康、化妆品等领域拓展;公司积累丰富管理经验,通过供应链管理、信息系统及弹性生产方式,对客户订单响应能力强。同时公司拥有较强材料研发以及设计能力,多次获得国际工业设计大奖。

未来公司发展动力强劲:公司积极推动产品多元化,布局环保纸浆模塑产品、环保纸托、精密模切、汉纸文化等产品,多产品战略值得期待。公司不断拓展新客户、新领域,手机领域,进一步拓展国内品牌客户,OPPO、VIVO有望步入收获期,其他领域,公司白酒包装进展喜人,开发泸州老窖、古井贡酒、西凤等客户;此外,作为一体化龙头企业,未来公司外延并购空间大。

投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2017~2019年EPS为2.92、3.68和4.50元,对应前收盘价的PE分别为25、19和16倍,考虑公司内生增长较强劲,外延并购空间大,维持“推荐”投资评级。

风险提示:市场竞争、原材料价格波动、客户集中等。