6月通胀数据点评:物价持平背后的两大玄机

事件

2017年6月份,中国居民消费价格指数CPI同比上涨1.5%,预期1.6%,前值1.5%。生产者物价指数PPI同比上涨5.5%,预期5.5%,前值5.5%。

观点

短期内整体通胀保持温和态势,货币政策料将不紧不松。短期内通胀温和可控,金融监管和去杠杆仍然是制约货币政策和流动性的关键。我们认为下半年面对经济边际下行压力,央行会阶段性释放流动性,从当年的中性偏紧转为中性不松不紧,总体较上半年有所放松。

物价持平背后的两大玄机值得关注。1)CPI同比读数的支撑主要来自于服务项。今年以来,食品项价格持续低迷,同比读数始终为负值,非食品消费品则稳中有降,与此同时服务项价格却屡创新高。考虑到服务业的主要投入是劳动力成本和店铺租金,2015年以来的房价上涨是推动本轮服务项价格走高的主要原因。2)PPI方面,原材料价格仍是关键。6月份部分大宗商品价格触底反弹,PMI原材料购进价格指数小幅回升至50.4,带动PPI环比跌幅收窄,中上游原材料相关的六大行业影响PPI同比上涨约4.4个百分点,占总涨幅的80.0%。

往前看,CPI食品和服务项价格一升一降,三季度PPI仍存支撑。下半年食品项对于CPI的拖累作用将继续收窄,猪肉和蔬菜价格同比有望由负转正,尽管医改和消费升级等因素依然存在,但考虑到一二线城市房价下行周期已经开启,我国服务业存在一定的价格指导,预计下半年服务项同比价格将见顶回落。考虑到当前经济的韧性较强,全年前高后低背景下需求端回落的速度和幅度有限,同时综合考虑到国家去产能、去库存政策和环保力度逐渐加大趋势,供给侧收缩过快可能出现“超调”,在新的均衡形成前,我们预计PPI下行趋势中仍有支撑,三季度同比在5%左右。

风险提示:食品项价格上涨超预期,地缘政治风险导致石油价格暴涨。