荣盛石化点评报告:拟增发投入浙石化,民营炼化龙头蓄势腾飞

事件

公司发布2017年度非公开发行预案。

投资要点

拟增发60亿用于浙石化项目:公司拟非公开发行股票数量不超过总股本的20%,募集资金总额不超过60亿元,发行期首日定价。募集资金总额小于市场预期,控股股东再次参与认购金额不超过6亿元,充分显示大股东信心。募集资金将用于浙江石油化工有限公司4,000万吨/年炼化一体化项目,项目已取得环评批复和发改委批复,一期2,000万吨总投资902亿,目前正在建设之中,预计2018年底建成。公司拥有浙石化51%股权,一期资本金需求预计120-140亿,目前已投入26亿元,本次增发60亿,剩余缺口不大,公司融资能力行业内领先,我们认为项目后续资金到位不成问题。

浙石化将成为中国炼化标杆:公司持有浙石化51%股权,浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目,建成后将成为全球第三大炼厂。一般而言,常规炼厂3,000万吨以上、深度加氢裂化炼厂2,000万吨以上才能做到烯烃、芳烃的综合利用,截至目前,国内还没有单一炼厂产能超过3,000万吨。项目在流程配置充分考虑低油价现状,做到物料吃干榨尽,乙烯、丙烯全部深加工成下游化工品,规模和一体化程度居世界领先水平,几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。增发预案测算一期项目税前内部收益率18.04%,税前投资回收期7.24年,环评测算一期预计税后利润97亿元。对比国营炼厂,考虑到项目在规模、流程、成品结构和成本上的优势,我们认为实际效益大概率超过该测算水平。

炼油不存在钢铁化可能,东北亚炼化格局有望重塑:市场担心民营企业进入会导致国内炼化产能过剩,实际上政府已开始收紧地炼政策,只有符合规范的、规模化企业才能存活,炼油的壁垒不降反升,牌照将会成为稀缺资源。此外,应当重视东北亚炼油格局的变化,当前我国芳烃、烯烃等高端石化品对韩、日的依赖非常严重,本届政府鼓励民营企业搞炼化,旨在解决这一问题。有理由相信,浙石化等民营炼化项目将对东北亚炼化格局产生深远影响。

舟山-宁波双基地协同,浙石化如虎添翼:除舟山浙石化外,现有宁波基地成长空间也不容小视,中金石化具备依靠内生增长实现扩产的能力,从公开的环评文件来看,二期已在规划之中。宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一,尚有2,000万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。乐观估计,公司可能取得剩下2,000万吨的指标。舟山浙石化和宁波中金仅相距40公里,两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率,提升盈利能力。

投资建议

暂不考虑增发和浙石化利润贡献,预计公司17~19年归母净利润为25.55、30.77和40.48亿元,EPS为0.67、0.81和1.06元,对应PE为15.1X、12.5X和9.5X,维持“买入”评级。

风险提示:浙石化建设进度不及预期、行业扩产超出预期。