恒逸石化事件点评:半年报业绩预告高增长,向上游PX延伸将成后期看点

PTA-聚酯-涤纶产业链供需改善,公司产品盈利能力提升。PTA、聚酯产能前期大幅扩张后,供给过剩导致行业低迷,近两年来部分缺乏竞争力的产能退出,行业供需向好。2017年上半年,PTA华东市场均价5045元/吨,同比增长12.73%;PTA-0.66*PX(Fob韩国)价差均值为1275元/吨,同比上涨5.55%;涤纶长丝均价8228元/吨,同比增长21.20%;涤纶长丝与聚酯切片价差均值为574元/吨,同比上涨49.19%。公司目前PTA和聚酯权益产能分别为612万吨/年和184万吨/年,规模效应明显。

文莱PMB炼化一体化项目建成后,可自供150万吨PX。文莱项目将公司产业链向上游PX延伸,并进入油品销售领域。预计将于2018年底试运行,该项目在原料成本、物流、税收等方面具备显著优势,将成为公司后续重要的利润增长点。

第二期限制性股票激励计划和员工持股计划实施,对公司未来充满信心。公司拟以定增方式向50名激励对象授予2855万股限制性股票,授予价6.6元/股,解禁条件为以2016年净利润为基数,2017-2019年增长率分别不低于50%、100%和200%,即净利润分别达到7.8亿元、10.4亿元和15.6亿元。目前,激励计划股票登记完成并上市。另外,公司拟实施员工持股计划,参与人数200名,初始募集资金不超过1.5亿元。

子公司己内酰胺扩能,权益产能将实现翻倍达到20万吨/年。据统计2016年己内酰胺产能263万吨/年,产量约200万吨,净进口量22万吨,表观消费量222万吨,产能过剩。但下游尼龙6产能为330万吨/年,从中长期看,若现有的尼龙6产能全部释放,则每年需己内酰胺约340万吨,仍将有近80万吨产能缺口。

盈利预测与评级:基于对我国PX-PTA-聚酯-涤纶产业链中长期的看好、涤纶价格上涨及价差扩大以及公司向上游拓展的判断,我们预计2017-2019年EPS分别为0.84、1.05和1.30元/股,对应当前股价PE为18.72、15.01和12.08倍,首次覆盖给予“增持”评级。