建发股份:一级土地开发或提升地产业务盈利能力,估值安全边际显著

大宗市场回暖,供应链业务毛利率稳健,集中度上升促收益上行。公司供应链业务由传统的赚差价向提供供应链服务转型,现在主要提供物流、仓储、供应链金融等业务;对大宗商品价格波动敏感性在下降,毛利率基本稳定在3.7-4%左右。公司该业务主要优势在于规模效应可以获得价格更低的货源,更高市场信誉,充裕的资金及低廉资金成本等;公司风险控制优秀,会向客户提前收取保证金规避违约损失。上半年国内钢材价格同比上升46.7%;中国铁矿石价格指数上半年同比增长39.6%;市场回暖带来整体销售量及价格同步提升,提振公司供应链业绩;同时公司依托其经营优势在下行周期积累业务量,业绩弹性明显提升。

一级土地开发或提升短期盈利能力,土地储备充足保障未来持续收益。截至2016年底,公司一级土地开发业务共整理土地面积37.25万方,对应的规划计容面积为117.8万方;我们假设岛内商业用地楼面成交价在4.5万左右,项目毛利率水平为55%,现公司约有规划计容面积约30万方的土地达到招拍挂要求,保守估计一级土地开发业务在未来3年内可实现利润约17亿元。公司土地储备充足,截止2016年末,公司持有待开发土地面积345万方,在建计容建筑面积为943万方,可供出售面积为486万方,并积极探索房产+产业多元结合,推进文创、电商、养老旅游、代建等业务,未来将保持稳健发展。

9月厦门金砖会议短期主体催化,低估值投资安全边际显著。9月金砖国家领导人将齐聚厦门,而公司下属物业将作为本次金砖峰会的主场地;同时,公司还在主场地周边拥有多笔物业;公司有望在本轮主题催化中直接获益,迎来新的发展机遇。公司估值优势显著,若供应链及地产业务分开估值,供应链业务按PE20倍估算,市值为180亿;地产业务按RNAV估值,市值为203亿;保守预计公司合理市值为383亿元,公司目前市值约为363亿元,估值安全边际显著。

投资建议。

我们认为公司主业双轮驱动稳健有力,大宗行情回暖,市场集中度提升促供应链业绩显著增长;一级土地开发或提升公司地产业务盈利能力,土地储备充足保障长期收益。公司估值安全边际显著,叠加短期金砖峰会带来的主题催化;给予“买入”评级。预计2017-2019年EPS为1.16/1.28/1.43元/股。