山鹰纸业研究报告:行业持续景气,业绩高增长

核心观点:

二季度销量环比上升,开工率基本满产,库存偏紧。由于一季度春节影响,二季度销量环比上升,由于二季度纸价低于一季度且成本端废纸价格上涨,单吨盈利会低于一季度。目前公司开工率接近满产,纸机检修会排时间表依次进行;库存情况较正常水平偏紧,我们预计三季度旺季到来库存水平会持续下降。

包装纸价格企稳回升,全年保持上涨趋势判断不变:4月以来包装纸价格小步快走涨幅可观,原因在于(1)成本因素:废纸价格从4月中旬以来上涨幅度较大;(2)库存因素:目前纸厂库存偏紧,行业旺季到来拉动纸价;(3)环保因素:上半年排污许可证+环保稽查小纸厂退出行业供给偏紧。预计环保不放松+旺季到来下全年价格整体呈上升趋势不变。

120万吨募投项目静待电厂批复:120万吨产能扩建项目因重要配套工程仍在审批中,取得批文的时间尚不确定,公司正积极沟通中。产能扩张方面,公司寻求区域布局与公司现有基地形成优势互补、政府支持力度较大、当地拥有较好市场前景并具备一定规模的纸厂的合作机会。

废纸回收+造纸+包装打造一体化协同优势。目前公司在英、美、日等国家都建立了废纸回收子公司,为造纸业务提供稳定原料;下游包装行业在全国共拥有17家包装厂,分布在华东、华中和四川,总产能11.61亿平方米,客户主要是啤酒、白电等行业。未来战略上公司将发挥三者的协同优势,也把包装业务发展放在重要位置。

盈利预测及投资建议:我们预计公司17年全年销量350-360万吨,包装纸价格3月底以来开始触底回升,长期看价格会保持上涨趋势。我们预计公司17年全年利润14.94亿,当前市值对应11.87倍PE。公司业绩释放空间较大,考虑到环保趋严带来的行业结构性调整持续超预期,给予公司“增持”评级。

风险提示:废纸价格涨幅超预期、下游需求不及预期。