三一重工深度报告:一带一路装备输出重要名片,17年业绩强劲复苏

行业地位卓著,业绩快速复苏:公司是我国民营企业的标杆之一,目前已成长为中国最大、全球第六的工程机械制造商。目前公司业绩正随着行业复苏快速回升,16年-17Q1业绩同比增幅分别达到46.8%、727.1%,同时毛利率、净利率大幅改善;流动性大幅改观,风险已得到释放;产品结构方面,混凝土机械、挖掘机械占公司总营收的70%以上。

16年中以来工程机械板块业绩快速回升,边际改善迹象显著:从需求端看,虽然房地产行业是主导工程机械需求的主要因素,然而随着PPP的推广、大宗商品价格的上升,其重要性在逐步下降,基建投资有望接棒房地产构成拉动工程机械需求的新动力;从供给端看,工程机械存量设备的替换高峰即将到来,同时国产工程机械已基本完成进口替代,有望最大程度受益于设备替换潮。而先前市场担忧的行业产能过剩问题正在得到逐步缓解。

挖掘机有望成为公司业绩新动力:挖掘机械营收贡献不断增大,毛利贡献已是所有机种第一,上升趋势显著。市场方面,三一挖机是国内高端装备进口替代的代表之一,市场龙头地位稳固,已连续六年蝉联国内挖机销冠。产品结构方面,16-17大中型挖机销量占比持续提升,逐步向国际挖机巨头靠拢,公司盈利能力有望随大挖放量进一步上行。产品技术方面,公司研发投入产出均居行业前列,多项前瞻技术已投入使用,有望在未来为公司继续巩固挖机市场的龙头优势。

从“中国三一”走向“全球三一”,一带一路助力公司全球扩张:公司长期以来坚持走国际化路线,目前已成为我国工程机械行业国际化程度最高的企业之一,也是我国高端装备输出的重要名片之一。现阶段我国力推的“一带一路”规划正获得越来越广泛的国际认可及响应,随着沿线各国基建项目的展开,公司的全球扩张道路有望越走越宽。

公司进入军工两年已取得丰硕成果,顺应民参军大趋势:公司自15年起开始逐步切入军工领域,目前已与国防科技大签订了联合研制协议;与保利防务、中天引控签订了共同出资成立军用装备公司的协议,并于16年2月取得了国防科技工业局颁发的《武器装备科研生产许可证》。公司积极转型军工业务顺应目前我国军工行业的民参军趋势,在目前我国装备建设大发展的阶段,公司的军工业务有望在未来带来较大的业绩弹性。

盈利预测。我们认为工程机械行业整体处于复苏周期,且一带一路战略将打开我国工程机械行业出口空间,公司作为我国工程机械行业绝对龙头企业,将有望首先受益于行业复苏。预计公司17-19年实现每股收益分别为0.25元、0.33元、0.40元,对应目前股价估值32、24、20倍,在行业中具备比较优势,维持公司“推荐”评级。