医药行业2017年中期策略:白马估值修复明显,二线细分龙头珠玉在匣

业绩:总体继续缓慢回升,上市公司细分行业营收增速中药最慢

从1-5月份医药制造业和上市公司2017Q1数据来看,总体业绩继续缓慢回升。医药制造业营收增速重回10%上方,利润总额增速创3年新高;上市公司同口径比较下,2017Q1营收维持17.3%的高增速,归母净利增速一季度急剧下降到7.91%,但是扣除确认投资收益等扰动因素影响,2017Q1净利润增速为18.84%。医药上市公司整体毛利率小幅下跌0.2个百分点,为8.35%。上市公司细分行业营收增速方面,中药子行业增速最慢(11.87%),中药注射剂医保限制使用,中药注射剂类停止增长甚至下滑,拖累中药子行业增速;医疗器械增速最高(23.08%)。

市场:表现居中,个股分化显著,龙头白马估值修复明显

上半年,医药生物(申万)行业指数表现一般,微涨0.10%,行业排名12位,跑输上证和深成指大盘指数,行业整体PE估值水平处于10年长周期历史中值附近;板块表现分化明显,医药商业和中药子行业表现较好,器械和医疗服务跌幅较大;个股龙头白马、品牌中药等绩优股涨幅较大,表现一定避险配置性质,估值修复明显,大部分PE估值回升到三年PE-Band波动中间位置。

策略:聚焦受惠政策的细分行业(CRO、医药商业、儿童药、血液制品),寻找在匣珠玉

医药行业受政策扰动明显,紧跟政策,聚焦受惠政策的细分行业,趋利避害是医药行业投资的基本逻辑。在去年年底我们发布的2017年医药行业投资策略中,我们建议医药行业投资随(政策)风而动,趋利避害,我们认为下半年这个基本逻辑没有变化。上半年市场风险偏好较低,医药白马股和品牌中药、医药流通等绩优股表现较强,短期上涨幅度较大,估值修复明显。我们认为当前在坚持白马、龙头选股逻辑不变的前提下,适当关注政策受益,未来业绩有潜力明显提高的细分行业龙头,在匣珠玉终有大放异彩时刻。投资主线有:1、CRO行业:国际CRO产业转移,药审提速和仿制药一致性评价双助力行业恢复高增长,重点推荐泰格医药;2、医药商业:两票制和零加成最直接受益子行业,集中度提升,看好精耕细作地方医药商业市场的区域龙头;3、儿童药:0-14岁儿童人口占比提升,儿童药市场远未饱和,政策从研发、临床试验、医保支付等方面大力支持儿童药,关注济川制药、亚宝药业;4、血液制品:资源属性,行业供不应求长期存在,价格管制放开,新医保目录扩大适用范围,“血液制品倍增计划”,浆站审批速度加快,行业采浆量同步提升,推荐成为中生股份旗下唯一血液制品整合平台的天坛生物。

公司:二线细分龙头珠玉在匣

坚持白马、龙头选股逻辑不变的前提下,适当关注政策受益,未来业绩有潜力明显提高的细分行业龙头。重点关注CRO龙头泰格医药(300347)、工业商业并进华东医药(000963)、儿童药济川药业(600566)、品牌中药广誉远(600771)、血液制品天坛生物(600161)和血透全产业链布局宝莱特(300246)。

风险提示

系统性风险,医保控费降药价超预期,政策推进不及预期。