振东制药:中药雄狮一朝觉醒,补钙龙头继往开来

平安观点:

收购康远进军补钙市场,充分受益二胎政策和老龄化。我国钙制剂市场规模超100亿元,复方碳酸钙是其中的明星品种。公司2016年收购康远制药100%股权,康远是国内四家拥有复方碳酸钙批准文号(国药准字)的企业之一,市场份额约34%,仅次于惠氏。比较同类企业,康远有以下优势:1,独家颗粒剂型,方便儿童服用;2,独家甘露醇配方,防止孕期妇女便秘;3,同等钙含量对应价格最底,性价比突出;4,医保取消颗粒剂佝偻病适应症限制。综合来看,康远的朗迪系列具有配方、剂型、适应人群、医保支付等方面的优势,随着二胎放开和老龄化加剧,有望加速增长,成为公司重要增长点。

实现竞品替代,岩舒注射液发挥第二春:岩舒注射液主要用于肿瘤治疗,是公司的重要品种,2016年岩舒注射液销售收入约7亿元,占公司总收入的21%。从PDB数据来看,2016年增速有明显回升。岩舒的恢复增长,主要有五大逻辑:1,岩舒注射液未进入主要市场的辅助用药目录,有望在终端进行竞品替代;2,重视全国价格体系维护;3,增加部分代理区域,销售更灵活;4,岩舒不限使用医院级别,成为少数可以在基层使用的中药注射剂;5,岩舒增加用量试验预计2017完成。

二线品种储备丰富,快速增长可期:公司二三线产品储备丰富,具有600个品规和13个独家产品或剂型。其中比卡鲁胺、瑞建、果胶铋、舒血宁均是亿元品种,竞争格局良好,具有良好的市场基础,未来有望成为公司新的增长引擎。

首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。康远并表将带来公司业绩大幅提高,朗迪增长空间巨大,有望继续维持高速增长;岩舒在五大动因推动下,焕发第二春。我们对公司不同业务单元按照中药和妇儿类OTC进行分部估值,合理市值115亿,当前86亿,有34%空间。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.76元、0.96元、1.11元,对应PE分别为22/17/15倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,目标价22元。

风险提示:市场风险,研发风险。