华大基因:基因测序的领航者

基因测序行业快速发展。

随着基因测序技术的不断升级,测序成本下降幅度高达数十万倍。低廉的成本、有效的应用转化刺激需求爆发、政策的鼓励和规范使得基因测序行业高速发展。根据BBC RESEARCH 和前瞻产业研究院预测,2020 年全球测序市场达136 亿美元(5 年全球复合增速近20%),国内作为行业新兴市场,5 年复合增速有望35%,至2022 年市场为300 亿人民币。

测序行业的霸主。

由于技术壁垒相对较小,国内企业大多在中游服务测序领域布局。目前基因测序行业最为成熟的领域为无创产前诊断(NIPT),华大基因占30-40%市场,先发和规模优势明显。随着价格降低和终端普及,市场渗透率有望持续提升,预测华大基因未来3 年均有望保持30%左右的营收增速。

全产业链布局+打造信息储存和处理平台。

公司的核心优势在于:1)积极向上下游拓展,特别是通过收购美国测序仪生产商打造自主研发测序仪,弱化对上游测序仪和试剂的依赖;2)中游测序领域,特别是NIPT 领域因先发优势,有望强者恒强;3)信息储存平台和信息处理平台搭建有望助力数据解读,是未来实现肿瘤个性化诊断和治疗应用和发展的必要条件,也是公司构建一体化测序平台的重要基石。

瑜亮之争。

NIPT 市场目前形成双寡头局面,华大基因和贝瑞和康共占50-70%市场,由于NIPT 基本技术方法同质化严重,未来成长主要看销售渠道的布局,双龙头公司规模优势和先发优势明显,后进入者或者没有渠道优势的公司难以生存。

风险提示。

市场竞争加剧的风险、行业监管政策变化分险、新产品研发失败风险、因技术和工艺固有局限导致的产品质量事故风险等。

投资建议。

我们预计2017-2019 年摊薄EPS 0.97/1.24/1.42 元,参考2017 年可比公司估值51X,我们认为公司的合理价在50 元左右,推荐“增持”,保持长期密切关。