合纵科技:湖南雅城或大超业绩承诺,被市场严重忽略的钴标的!

(1)公司2017-2018年业绩增长主要来源于湖南雅城四氧化三钴产品量价齐升、磷酸铁产品以量补价。公司现有钴产品产能2600吨,磷酸铁产能8000吨。从公司定增预案、草案、调研公告等披露数据会推算,今年四氧化三钴出货量可能达到2640吨(220吨/月*12),磷酸铁出货量8000吨。按照钴产品价格35万元/吨、铁产品2.5万元/吨,毛利率钴产品20%、铁产品35%进行测算,今年湖南雅城收入约11亿元,毛利约2.5亿元,净利润约1.5亿元。同时公司募投新建20000吨磷酸铁产能,按照2018年钴产品出货3000吨、铁产品13000吨推算,湖南雅城2018年净利润或将达到1.9亿元。未来计划钴系列生产线通过优化改造,增加30%产能,2019年将达到3900万吨。

(2)公司配网综合服务商闭环逐步完善,2019年以后公司配售电业务或将进入收获期。公司此次并购江苏鹏创,取得电力设计及施工资质,逐步完善“工程设计-工程总包-产品制造-运维服务”的配电网产业链布局。苏州鹏创四年业绩承诺6715万元。参股中能电投配网产业基金,突破配电网运营权的区域壁垒,目前已经锁定中山翠亨等工业园区配售电业务。公司配售电业务部分未来有5-6个园区有希望签协议。若中山园区2019年开始投资建设,当年将带动公司营业收入7亿元。

(3)本次定增价格倒挂,测算实际控制人目前已增持约8000万元,增持均价18.25元/股,股价下行空间极其有限!本次发行股份购买资产的发行价格20.43元/股。配套募集资金4.68亿元,控股股东承诺认购金额不低于7975万元,合纵投资承诺认购金额不低于2.4亿元。实际控制人及一致行动人、董监高承诺2017年4月28日起六个月内通过二级市场增持不超过2亿元。

盈利预测:预计2017-2019年EPS0.49、1.00、1.36元/股,对应当前股价PE38.54、18.69、13.82。2018年合理市值为81.62亿元,6个月目标股价26.76元/股,对应当前股价上涨空间40%!维持“买入”评级。

风险提示:系统性风险;并购标的产能释放不及预期;电改推进不及预期,公司配售电园区业务开展不能顺利进行。