流动性及利率债周报:M2及银行理财增速下降、去杠杆已有初步成效

M2及银行理财增速下降、去杠杆已有初步成效

近期市场对7月资金面走势出现分歧,有种观点认为央行“6月松、7月紧”。数据显示近期M2增速处于较低水平,同时5月银行理财增速环比有所下降、银行业金融机构资产规模增速亦放缓,去杠杆已有初步成效,决策层对此也较为认可。据媒体报道,近日央行副行长易纲在第九轮中美工商领袖和前高官对话中发言,表示“5月M2同比增长9.6%。从中能看出我们进一步稳杠杆态势。去杠杆首先是稳杠杆,要让杠杆的增速降下来。现在看来,已有初步的结果。”从央行副行长发言看,决策层将M2增速下降视为去杠杆初步成果的标志之一。根据M2统计口径,其可分解为非金融部门持有(主要包括非金融机构及住户的定期存款、客户保证金存款、信托存款、委托存款等)和金融部门持有(对其他金融性公司负债的绝大部分,不包括银行同业负债)。非金融部门持有M2增速较为稳定,金融部门持有M2同比增速自2016下半年以来有所下滑,2017年5月同比增速仅为0.00%,反应出金融体系逐渐降低内部杠杆。

5月银行理财增速环比有所下降、银行业金融机构资产规模增速亦放缓。据媒体报道,银监会审慎规制局副局长刘志清在国新办吹风会上介绍,5月末银行理财规模28.4万亿元,较3月、4月底30万亿左右的规模环比略有下降。其中同业理财因具有批发性质、规模变动弹性比较大,成为银行压缩理财规模的主要对象。这也表明三四季度银行表外理财考核压力将会较一二季度骤减、对资金面造成的扰动可能有所降低。同时,银监会数据显示5月银行业金融机构资产规模增速同比降至12.5%,环比下降1.1%,较2015-2016年14.91%的月度同比均值亦降幅较大。

从银行表内资产结构看,配置贷款比重有所上升、配置同业比重有所下降,反应资金回流实体。根据上市银行一季度报告,五大行、股份制、城商行、农商行发放贷款占资产比重较去年年底分别上行0.17%、1.82%、0.38%、0.11%,股份制配置同业比重较去年年底大幅下行2.00%。银监会审慎规制局副局长也在国新办吹风会上表示,“5月末,银行业各项贷款余额118万亿元,同比增长13%,贷款增速高于资产增速”;此外,数据显示企业融资方式由表外非标转向信贷,可能是表外非标为前期银监会自查文件重点之一、银行压缩相关业务规模。社融数据显示,2017年5月新增信贷占社融比例为110.87%、高于上月78.11%的比重,新增表外融资占社融比例为2.72%、低于上月12.79的比重。

对于债市而言,长期来看,随着去杠杆的推行,货币政策易紧难松、银行资产端收缩压力下利率中枢大概率持续缓慢抬升。短期来看,去杠杆初见成效,三季度货币政策大概率维稳为主、监管节奏也将适当放缓,债市可能存在机会。

一周市场回顾

货币政策与货币市场方面,因本月底财政支出力度较大、本周央行暂停公开市场操作。银行间流动性较为充裕,除7天跨月资金外,隔夜、14天等各期限回购利率均有所下行;同时,各期限SHIBOR和同业存单利率持续下行。

债券市场方面,因流动性较为宽裕、1年期国债收益率持续下行,前期过于平坦的收益率曲线得到一定修复;10年期国债收益率周一周二持续回落、周三至周五有所回升,一方面,受欧央行偏鹰言论影响,国内债市跟随海外债市出现小幅调整。另一方面,近期媒体报道中国拟禁止二类口岸进口煤炭、黑色系期货价格再度大涨,对债市形成一定扰动。