诺力股份事件点评:节能仓储车辆+智能物流设备双轮驱动,业绩有望高速增长

行业持续回暖+海外市场发力,工业车辆业务有望稳步增长。随着国内经济逐步企稳,加之欧洲市场增长强劲,2016 年我国工业车辆销量达37 万台,同比增长12.95%;2017 年第一季度销量为9.70 万台,同比增长9.93%,行业景气度持续复苏。公司传统主业为轻小型搬运车和电动仓储车辆业务,二者市占率分别国内第一和国内第二,有望充分受益于行业回暖。此外,公司积极拓展国际业务,2016 年分别出资100 万美元和10 万卢布设立北美诺力和俄罗斯诺力,全年实现海外营业收入为8.27亿元,同比增加16.75%;毛利率为32.28%,较上年同期增加8.98个百分点。随着相关布局的不断深入,公司海外业务有望稳步增长。

收购无锡中鼎布局物流系统集成行业,有望打造新的业绩增长点。2016年公司通过发行股份及募集配套资金的方式作价5.4亿元收购无锡中鼎90%的股权,后者主营业务为智能化物流系统集成及相关物流系统和装备的销售、规划设计、研发制造、售后服务,其有轨巷道堆垛机技术水平和市场占有率稳居全国第一。根据业绩对赌协议,无锡中鼎承诺2016-18年实现净利润分别不低于3200、5000、6800万元,其中2016年已完成承诺利润的106.73%。我们认为,公司通过收购无锡中鼎已完成物流搬运,存储,输送的自动化,智能化软硬件结合的全产业链布局,未来将形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双主业格局,有望打造新的业绩增长点。

产品结构逐步拓展,业务布局不断完善。公司积极探索工业4.0 产业链实施路径,不断提高对智能化产品的研发投入,已在AGV 小车、高空作业平台、自动停车设备等领域完成业务布局。2015 年4 月,公司与上海交通大学签订战略合作协议,目前已联合开发出AGV 托盘搬运车、AGV 托盘堆垛车等多款产品;自动停车设备由公司子公司诺力车库负责,已于2015 年开始贡献业绩;高空作业平台业务已经推出臂式高空作业平台产品。随着公司产品线不断丰富,有望为未来业绩增长提供动力。

股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。公司于2017 年6 月26 日推出第一期限制性股票激励草案,拟向160 名激励对象按12.97 元/股的价格授予560 万股限制性股票,解锁条件为以2016 年公司营业收入为基数2017-19 年净利润增长率不低于50%、80%、100%。我们认为本次股权激励有利于激发管理团队的积极性,提高经营效率,看好公司业绩的长期发展。

首次覆盖给予公司“买入”评级:预计2017-2019 年公司净利润分别为215 百万元、268 百万元、333 百万元,对应EPS 分别为1.15 元/股、1.44 元/股、1.79 元/股,按照6 月30 日收盘价26.35 元计算,对应PE 分别为23、18、15 倍。公司已形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双主业格局,实施股权激励亦充分彰显发展信心,未来业绩有望高速增长,首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示:工业车辆行业陷入低迷、物流系统集成业务推广不及预期,新品研发及推广不及预期。