有色事件点评:新疆嘉润及东方希望在产违规产能陆续关闭、铝供给侧改革有望加速

7月3日,上海有色网、阿拉丁、亚洲金属网等报道:7月1日新疆东方希望关停违规在产33台电解槽(约5万吨/年电解铝产能)。另有消息,东方希望全部520台电解槽(产能80万吨/年)计划7月20日全部关停(待确认)。

新疆违规在产及在建产能有望率先出清。根据我们统计,新疆违规在建产能200万吨(新疆东方希望80万吨/年、新疆其亚80万吨/年(实际已建成40万吨用四川指标置换38万吨/年关停2万吨)、新疆嘉润40万吨/年)。在产产能107万吨(新疆东方希望80万吨/年、新疆嘉润15万吨/年、新疆天龙10万吨/年和新疆其亚2万吨/年),4月14日昌吉州人民政府关闭在建违规产能。4月26日,新疆嘉润在产违规产能开始关闭,还剩30台预计在7月10日完成。7月1日,新疆东方希望在产违规产能33台电解槽(约5万吨/年)关闭。我们认为此次关闭与6月20日山东魏桥关闭一样,仍为4月份国家四部委出台的《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》要求6月30日前地方完成核查时点要求,此次关停则为响应该方案。同时有消息称,新疆昌吉自治州政府已经要求新疆嘉润和新疆东方希望运行的违规产能部分在7月20之前必须全部停完。本周三国家环保部及相关部门要到新疆对此事进行督察。如果消息为真,作为中国电解铝违规产能三大集中区的新疆违规在建及在产产能将全部关闭,电解铝产能减少107万吨/年,且多为低成本、满产的有效产能。我们认为,新疆东方希望7月20日完成可能性较低,但违规在产产能仍会陆续关闭。

再算铝平衡:仍无缺口、但供需关系加速逆转。基于SMM数据,2017年全国电解铝产能4,600万吨,产量3,650万吨,而需求仅为3,507万吨,过剩143万吨。截止至最新,合计关闭在产违规产能47万吨/年(山东魏桥25万吨/年,新疆东方希望5万吨/年、新疆嘉润15万吨/年、新疆其亚2万吨/年),年化产能23.5万吨/年,按照90%开工率,则影响产量21万吨。如果新疆东方希望80万吨/年全部关闭,则影响年化产量预计为36万吨,全年电解铝减量57万吨。我们认为,截止最新,关停违规在建产能仍无法改变铝市场供过于求的格局。

示范意义明显、内蒙古及山东地区有望加速。根据我们统计,内蒙古违规在产120万吨/年(内蒙古创源80万吨/年、内蒙古锦联40万吨/年(原为55万吨/年用浙江华东指标置换15万吨/年))。山东违规在产产能267万吨/年(山东魏桥205万吨/年(剔除已关闭的25万吨/年)、山东信发62万吨/年)。我们认为,如果新疆出清,内蒙古及山东地区政府和企业压力将加大,两地区电解铝违规在产产能仍有关停空间。即使乐观估计有一半产能可通过指标置换合规,仍将有193.5万吨产能面临关闭。如果在7月违规在产全部关闭(内蒙古及山东地区关闭一半),则影响年化产量72.6万吨,全年合计减产129.6万吨。2017年铝市场逐渐回归平衡,但2018年铝市场因增量项目有限、需求仍保持较高增长,或存在短缺。

以煤炭钢铁的经验看电解铝、这次真的不一样。中国电解铝禁止新增电解产能可追溯到2003年,但电解铝产能仍逆势大增,主要因部分违规项目最终得到政府的认可。但此次真的不一样:1、历年煤炭和钢铁行业去产能落实有限,但去年以来煤炭和钢铁行业去产能执行力度很大;2、历年电解铝去产能中均未出现大量关闭违规在建及在产产能的情况,但此次已经出现;3、6月28日,工信部再次重申中央对供给侧改革的态度是一贯的,必须严格执行。

后续展望:1、这仅仅是个开始、9月份更值得关注。我们认为,近期山东及新疆地区关闭在产违规产能仅为省里复核时点临近,而真正的去产能高峰或在9月15日前的国家相关部位的专项抽查。参考工信部等有关部门对钢铁和煤炭的专项抽查,力度将非常大。2、11月采暖季减产30%以上将利好铝市场。我们认为,2+26城市采暖季基本在11月份到3月份,持续时间4个月,影响的产量在150万吨左右,也将利好铝行业。

铝价判断:下跌空间有限、波动上涨概率大。我们认为,电解铝市场将主要取决于供过于求的基本面和去产能政策的博弈。供过于求主要看库存和复产数据,去产能主要看政策执行力度和进度。我们判断,截止到最新,电解铝关闭违规在建产能仍无法导致供需逆转,铝价虽存大涨可能,但不可持续;铝价下有政策底、下行空间十分有限;铝价总体将呈现波动上涨的趋势。

基于去产能将深入开展等假设,我们认为铝行业将长期向好,企业盈利将继续改善且可持续。仍建议投资者关注低估值安全边际高的神火股份(000933)、纯粹电解铝标的且有35万吨电解铝投产的云铝股份(000807)和主业持续复苏且有大量电解铝产能指标的中国铝业(601600)。