流动性分析周报:时点冲击安然度过,杠杆去化任重道远

本周货币市场利率明显回落,截止6月29日,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.5390%和2.8507%,较上周同期分别下降33.00bp和9.25bp。

就外围环境而言,相较于经济数据,本周各央行官员的表态显然更加引人关注。尽管包括耶伦在内的美联储三位高管均对资产高估提出警告,但是市场在一日回落后随即收复失地。在欧洲,欧央行行长德拉吉有关“通缩的压力已经被通胀力量取代”的表述令欧元大受追捧,此外英国央行行长削减宽松的言论则对英镑形成了明显的推动力,越来越多央行有望加入到紧缩的队列中令全球流动性趋紧的判断持续强化,正如我们上期周报所言,主要货币汇率的波动将更多体现出比价关系下配置的力量,受到欧洲和英国央行鹰派表述的影响,美元指数在本周回落超过1%。

就国内环境而言,鉴于月末财政支出加大,央行大幅降低了公开市场投放力度,自上周小幅回笼600亿元后,截止周四央行在本周已净回笼1700亿元,隔夜和7日Shibor利率的明显回落则表明时点冲击已安然度过。然而,控杠杆乃至去杠杆远未结束,正如易刚所言,“去杠杆首先是稳杠杆,要让杠杆的增速降下来;现在看来,已有初步的结果”,我们认为目前仅仅做到了杠杆增速的下降,而不是杠杆的下降,长期积累的货币超发绝不可能在短短几个月间即得到有效去化,以社融存量增速承压为表征的杠杆去化将是一个相对较长的事件。

综上所述,面对全球央行纷纷扬言加入紧缩行列,全球流动性供给收紧的力度或将提升,这必然对国内货币政策形成压制。更为重要的是,杠杆去化任重道远,为了避免因杠杆快速收缩导致的强烈冲击,杠杆去化必然以节奏缓慢且时间冗长的方式展现,于是Shibor利率易上难下的内在诉求将长期存在,流动性中性偏紧的态势也将得以延续。