2017年银行行业半年度策略报告:强监管引领行业变局,资负重塑稳中求胜

竞争优势打造之一:吸存能力决定负债端优势。

17 年以来,资金利率的大幅上行对银行负债端成本造成冲击,主动负债占比高的银行面临较大的调整压力。发力存款,适度降低主动负债占比成为负债端最优的调整策略。吸存能力重新回到战略优势的位置。不过受制于整体流动性环境的边际收敛和理财市场价格的走高,各家银行的存款竞争在17 年将更为激烈。我们基于存款稳定性及存款成本角度对各家上市银行吸存能力进行比较后发现,招行以及四大行在存款端的竞争优势突出,有利于其在17 年偏紧的流动性环境下维持资金来源的增长和负债成本的稳定。

竞争优势打造之事:风险定价能力决定资产端优势。

在新的监管体系下,各家银行业务规模的增长将被约束在一个窄幅区间,过去几年通过同业非标等规模跨越式扩张驱动业绩快速增长的粗放模式难以为继,资产端风险定价能力的提升显得尤为关键。短期来看,风控能力较强、区域经济率先企稳的银行风险调整后的资产收益率有望率先回升;长期来看,考虑到在经济下行过程中零售业务在风险调整后的收益率水平更具吸引力,因此在零售上具备竞争优势的银行将更为受益。

竞争优势打造之三:资本效率优化决定可持续发展能力。

在行业资本管理要求不断提升,而外部融资能力受估值抑制的情况下,优化资本使用效率,寻求更轻资本的发展模式也将成为银行竞争力提升的关键。加大对于低资本消耗型业务的拓展以及提升非息业务收入的贡献是重要的突围方向,看好在零售以及综合化资源禀赋具有优势的银行。

投资建议:强弱分化延续,把握龙头个股。

展望17 年下半年,监管因素的负面影响将会持续,但考虑到银行自身资负结构调整的加快以及资产质量边际改善背景下银行拨备压力的缓释,行业净利润增速逐步向上。目前银行板块整体估值虽有提升(对应2017 年动态PB 0.88x),但依然在1xPB 以下,行业整体4.4%股息率水平具备吸引力,板块安全边际较为充足,存在配置价值。板块进一步向上的空间需等待:1)资管、理财等业务监管新规细则的明确;2)下半年经济数据持续平稳。个股方面,我们认为板块内走势强弱分化格局将在下半年延续,我们偏好中长期ROE 高的银行,推荐1)受监管影响小、零售等优势明显、资产质量稳健的工行、建行、招行;2)自身调整能力强、资产质量改善明显的兴业,宁波。

风险提示:金融监管再升级,经济下行导致银行资产质量恶化。