华意压缩首次覆盖报告:压缩机龙头,布局新兴产业

新能效标准出台,变频压缩机市场潜力巨大。2016年10月1日,《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》正式开始实施。根据新标准,到2020年定频压缩机制冷效率将比2015年提升5%,变频压缩机使用占比将达到30%;到2025年,定频压缩机制冷效率较2020年提高5%,变频压缩机使用占比达到50%。2016年我国变频冰箱内销量仅为12.01%,我们预计,未来四年我国变频冰箱销量将迎来高速增长,带动变频压缩机年均复合增速达到25.71%,市场规模累计可达上百亿元。

华意压缩是全球压缩机市场的龙头。华意压缩是中国最早从事冰箱压缩机业务的上市公司。目前拥有四大压缩机生产基地,产品远销海外,海外营收占比达37%。2016年华意压缩机产销量均超过4000万台,国内市占率近30%,连续四年居世界冰箱压缩机行业第一位。

收购上海威乐,闯入新能源汽车新蓝海。上海威乐集汽车空调系统设计、制造、销售和服务为一体,具备成熟可靠的电动涡旋压缩机生产制造技术。华意压缩收购上海威乐,将进军电动汽车空调压缩机行业。2016年,我国新能源汽车电动空调压缩机市场规模约10亿元,根据政策目标,未来四年,我国新能源汽车销量有望保持高速增长,带动电动汽车空调压缩机销量年均复合增长率高达27.35%,2016-2020年五年市场规模合计有望达到87亿元。

独特的股权激励方式,彰显华意压缩信心。华意压缩《业绩激励基金实施方案》,充分激励了公司中高层领导。2013-2016年,公司业绩连续四年满足考核条件,分别计提激励基金1612、1871、2196和2004万元;同时,人均激励基金也从44万元上升至77万元。华意压缩的业绩激励是以直接在公开市场购入公司股票(按规定期限锁定)的方式进行(而非直接派发现金),我们认为这种方式有利于实现股东利益与管理层利益的深度捆绑。

盈利预测与投资评级:我们预计华意压缩2017年至2019年的营业收入分别为77.17亿元、84.47亿元和91.51亿元,归属母公司净利润分别为2.87亿元、3.34亿元和3.83亿元,对应EPS分别为0.41元/股、0.48元/股和0.55元/股。考虑到冰箱压缩机行业未来发展前景良好,华意压缩所处的行业龙头地位及第二主业的快速布局,我们给予华意压缩“增持”评级。

股价催化剂:冰箱、冷链行业利好政策出台;公司变频、商用压缩机项目建成投产;新能源汽车空调器业务取得新进展。

风险因素:宏观经济下行风险;变频冰箱更新换代速度不及预期的风险;上海威乐业务探索不及预期的风险。