化学制药行业半年度投资策略报告:紧随行业龙头,逐步关注成长

行业上半年基本情况。

2017年前半年,市场整体表现稳定。截至6月20日,沪深300指数上涨7.14%,医药生物行业指数下跌1.77%,未能跑赢沪深300指数。子行业的表现继续呈现出分化状态,低估值且基本面有向好预期的医药商业和中药行业涨幅较大;化学制药则下跌了3.21%。估值方面,化学制药行业的市盈率为43.83倍,相对于全体A 股(剔除银行股)市盈率的溢价率为43.76%,行业的相对估值水平较低,但绝对估值水平距离历史底部区域仍有一定距离。2017年1-4月,医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速分别为11.7%和15.3%,呈现出探底回升的态势。

新版医保目录催生新一轮投资机遇 ,谈判药品值得关注。

人社部于2月23日发布了新版医保目录,众多上市公司的产品新被纳入。

我们建议从产品的临床价值、竞争格局、招标进度、与原有产品的协同性四个角度优选投资标的,通过前期的销售推广和市场铺垫,在 1-2年之后,这些产品有望出现放量的态势,成为驱动公司业绩增长的新动力。

对于医保目录谈判药品,我们认为应当关注低基数,现有销售规模与未来的市场空间相比存在巨大差距,能够实现以价换量的高临床价值药品。

仿制药 :医保支付标准渐行渐近,一致性评价加速行业洗牌。

目前全国部分地区如安徽和福建已经出台了医保药品支付标准,通过研究我们可以看出,竞争格局较好,质量层次较高(通过一致性评价或实现规范市场出口)的仿制药均能够较好的维护价格体系并有机会实现进口替代。在一致性评价方面,CFDA 发布了多项涉及一致性评价的准则性文件和技术指南,一致性评价有望提速,我们建议重点关注已经确定了参比试剂的品种。在海外规范市场上市的仿制药也在审评,一致性评价等方面迎来了诸多政策优惠。总体来看,仿制药领域将迎来洗牌重整,优质仿制药生产企业受益明显。

创新药 :重磅政策连续发布,行业迎来深刻变革。

近年来CFDA 发布了多项涉及创新药的的文件和征求意见稿,涉及进口注册、临床试验申请和临床试验数据认定等诸多方面。我们认为由于我国创新药的审评程序得到了简化,速度大大提高,研发活动将更加高效;

同时对于国内药企的创新药研发也提出了更高的要求。未来随着医保目录动态调整机制的建立与完善,创新药从上市到纳入医保的时间将大为缩短,有助于创新药在上市后尽早放量,提高创新药的回报率。企业也有动力和资金继续进行创新药的研发,构成创新药研发的良性循环。化学原料药:重点关注价格上涨的品种。

今年前半年,各类维生素价格涨跌互现。维生素C 的价格延续了一季度的趋势,继续维持在高位运行。而维生素D3由于价格长期处于低位,高成本产能退出使得供给出现收缩,带动价格出现大涨。抗生素中间体的价格从底部也有所回升。肝素原料药受到成本上升和下游补库存需求的推动也出现了上涨。我们建议重点关注受益于产品价格上涨的公司。

投资策略和重点公司推荐。

医药制造业今年1-4月开局良好,未来的增速受到招标降价、医保控费等因素的制约,难以出现大幅提升。但是由于医药的需求具有一定刚性,医保支出在未来能够稳定在一个较为合理的水平,确保行业增速的下限能够维持在10%以上。在估值方面,目前行业的估值溢价率已经降至近年来的低位,市盈率虽然距离历史底部仍有一定距离,但也处于近 5年均值附近,具有一定的安全边际。医药行业细分领域众多,即使行业的高速成长期已经过去,投资者仍然可以通过寻找增速较快的领域,挖掘结构性机会。综上所述,我们给于行业“看好”投资评级。在个股选择方面,对于绩优白马股,我们建议关注估值处于历史均值附近,尚未泡沫化,未来内生性增长潜力巨大,能够受益于行业未来变化趋势标的;

对于有业绩支撑,成长性较好,估值较为合理,前期经历了大幅回调的中小市值个股也应当给予积极关注。重点推荐:华东医药、华润双鹤、现代制药、恩华药业、千红制药和京新药业。

风险提示:药品招标降价严厉,超出预期;一致性评价进度低于预期;

原料药价格上涨难以持续。