经济透视:“债券通”及中国利率展望

为促进香港与内地债券市场共同发展,人民银行与香港金融管理局于5月16日联合宣布开展两地市场“债券通”。“债券通”初期先开通“北向通”。6月12日中国监管当局向社会公开征求《全国银行间同业拆借中心“债券通”交易规则(试行)》的意见,随后又于6月21日公布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》。尽管“债券通”正式开通日期仍未公布,但我们预期在今年第3季最早在7月或启动。

根据《全国银行间同业拆借中心“债券通”交易规则(试行)》的条款,合资格的境外投资者包括央行类机构和中长期海外机构投资者,入场门槛与直接参与国内银行间债券市场相若。“债券通”交易的品种为现券买卖,可交易的券种为银行间债券市场交易流通的以人民币计价的各类债券,包括国债、地方政府债、中央银行债券、金融债券、公司信用类债券、同业存单、资产支持证券等。此外,“债券通”最低报价请求的请求量及最小变动单位均为100万元人民币。

相比之前的开放措施,“债券通”的开放方式更符合国际惯例,准入门槛较低,将显著降低境外投资者的交易成本。“债券通”的开通料提升中国债券的交易量,亦会增加中国债券的境外需求,因而吸引资本流入,缓解资本外流压力。

目前中国债券市场已经成为仅次于美国和日本的全球第三大债券市场,在过去五年,中国债券市场以每年21%1的年均增长率快速发展。截至2017年5月底,中国债券市场余额达67.1万亿人民币,其中1.2%的债券为境外投资者持有(图1)。有见于人民币在SDR货币篮子中的权重达10.92%,因此“债券通”未来的发展潜力不容小觑。

为减少信用风险,我们预期在“债券通”开放初期境外投资者或偏向投资于中央政府及政策性银行发行的债券。市场利率的走势将左右“债券通”境外投资者的回报水平。