燃气行业:配气费监管意见落地,政策风险消退

6月20日,国家发改委印发《关于加强配气价格监管的指导意见》。与此流传出的征求意见稿相比,本次正式文件中将准许收益率上调至7%,取消了60%的负荷率要求,与我们此前的判断基本一致。我们认为随着政策的落地,相关风险已得到释放,城市燃气板块的增长趋势将更为确定。

报告摘要:

配气费监管政策的长期目标是实现配气管网向第三方开放,降低非居民用气价格。我们认为,政策监管的核心并不在于管输费或配气费本身,而在于打破其自然垄断属性,对第三方开放,从而实现下游大型用户对天然气的直接采购,由管道运营商配送,减少中间环节,推进能源价格市场化, 降低下游用气成本。而为了实现这一目标,则需要对中游垄断环节的成本收益进行核算,确定合理的收费标准,避免垄断导致高额收费。

监管要求放松,政策风险释放。《意见》维持了原有的整体设计框架和监管原则,但在操作层面上进行了灵活化处理,并放松了部分的监管要求。准许收益:准许收益率由6%上调至7%,据我们测算,对上市城市燃气龙头2017/2018年净利润的负面影响在5%以内;明确将无形资产净值及运营资本纳入有效资产核算范围,扩大了资产基数,增加了准许收益。准许成本:供销差率要求由4%上调至5%,主要利好中小型燃气公司,对龙头燃气公司并无影响。配气价格:取消60%负荷率的硬性要求,将显著降低城市燃气公司满足监管要求的压力,获得更为合理的回报水平。接驳费:维持了与此前相同的表述,我们认为,该表述实际明确了接驳费不算入准许总收入中并非因为其不被准许收取,而是以为其与配气费属于不同的价格核算体系;而是对接驳费的收取方式进行了规范。

未来政策风险较低,燃气公司享受行业发展红利。我们认为配气费监管政策仅是开始,未来政府将逐步解决居民用户与非居民用户的“交叉补贴”, 从而实现非居民用户价格的进一步降低。我们判断,未来政策出台不会以牺牲城市燃气企业合理利益为代价,城市燃气行业依然将享受我国天然气行业快速发展的红利。

靴子落地,持续看好城市燃气行业板块。本次政策的出台缓解了市场此前对于城市燃气公司盈利水平下滑的担忧。我们持续看好城市燃气板块,尤其是三大行业龙头的业绩表现。短期内,煤改气的持续推进带来新增接驳的稳定及售气量的快速增长,带动业绩快速增长。长期来看,城市燃气板块将受益于我国天然气能源占比的稳定增长及行业集中度的持续提升。建议关注城市燃气行业龙头新奥能源2688、华润燃气1193 和中国燃气384。

风险提示:i)石油价格持续低迷;ii)天然气需求增长不及预期;iii)毛差下滑。