债市日评:10年国开债三季度目标定位3.80%

利率品市场观察

周二央行公开市场0投放,同时暂停了14天和28天逆回购操作。受此影响,周二债市涨势有所收敛,日终170210收于4.15%,和周一基本相同。另外,周二财政部进行了首次国债做市支持操作,随买一年国债,中标利率3.4901%,低于二级市场价格。

此次10年期国开顺利突破4.2%,相对于5月高点已经回落超过20BP,回落幅度和速度均大于3月,交易性行情更加明确。进入6月下旬,部分投资者开始担忧半年末资金面略超预期后带来行情的反复。我们认为,如果资金面引致债市调整,反而是入场的机会。

首先,M2增速低于10%,金融去杠杆取得一定效果,年初以来采取偏紧货币政策的根源已经在发生变化。而在货币政策偏缓和的背景下,银行间流动性补给依赖于央行时,资金面的紧张难以演化为流动性危机。

其次,历史经验来看,短时间的资金面偏紧,对长期利率的传导有限。如果6月下旬资金利率出现季节性的上升,我们预计对10年国开的负面冲击不大。

总的来说,对于6月开始的这一轮行情,我们认为不会止步于6月下旬。展望后期,以10年期国开债为例,我们预计在三季度中会进一步挑战3.70-3.80%位置。

信用品市场观察

(1)公募信用债收益率指数变动情况周二(6月20日)整体公募信用债收益率较前日下行5.5BP至5.43%。其中AAA级下行3.9BP至4.89%;AA+级下行6.5BP至5.70%;AA级下行7.6BP至6.14%。信用债收益率继续明显下行。

期限方面,AAA级1年以内期限收益率下行0.4BP至4.68%,5-10年期限收益率下行3.9BP至5.11%,AAA级收益率曲线变平;AA+级1年以内期限收益率下行3.6BP至5.56%,5-10年期限收益率下行6.6BP至6.10%,AA+级收益率曲线变平;AA评级1年期限内收益率下行4.2BP至6.12%,5-10年期限收益率下行6.7BP至6.39%,AA级收益率曲线变平。

行业方面,AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行4.6、3.8、4.2BP;AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行4.8、4.1、6.9BP;AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行3.6、5.9、7.7BP。