博汇纸业:员工持股彰信心,白卡龙头迎绽放

博汇纸业公司公告筹划员工持股计划:拟向董监高、本部及下属控股/全资子公司员工推行员工持股计划,募集资金不超过1亿元;并按1:2杠杆全额认购专业机构的劣后级份额,资金总额不超过人民币3亿元(含3亿元),本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额5%。

白卡纸景气周期预计可持续到18年:白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,2015年中期白卡纸行业迎来景气拐点,价格稳步上涨,我们预计行业景气上升趋势将延续至18年。需求端:2016年国内白卡纸需求约690万吨,2011-2015年CAGR约8.7%;净出口约140万吨,保持稳步增长,白卡纸是各类纸种消费增速最高的品种。下游稳定增长+消费升级替代灰底白板纸+出口拉动,需求高增长趋势有望持续;供给端:16年底白卡纸行业总产能约为1020万吨,12年-16年以来是行业产能扩张高峰,平均每年行业新增产能超百万吨,但在需求的快速增长及出口的拉动下,年新增项目已基本消化。

产能退出方面,我们统计合计约60-70万吨,行业竞争格局得到优化,目前我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率约87%。新增产能方面,除博汇75万吨外,我们跟踪调研未来两年基本无新增产能,预计明年行业景气将好于今年。

价格维持高位,17Q4-18Q1有望再次迎来提价窗口期:目前白卡纸价格约6600-6800元/吨,处于历史中枢水平。5-7月是白卡纸行业传统淡季,龙头企业限产保价动力强,且行业集中度高,虽销量下滑10%+,但价格仍较平稳。目前工厂/经销商库存约15-20天,处正常库存水平之下。8月份以后行业将逐步进入旺季期,我们预计17Q4-18Q1白卡纸有望再次迎来提价窗口期,白卡价格仍有上升空间。

纯正白卡纸龙头企业,盈利弹性大:博汇是国内白卡纸四巨头之一,拥有造纸产能200万吨,其中白卡纸150万吨。17年初公告拟建设75万吨白卡纸产能,将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商。公司白卡纸原材料主要包括化学浆、化机浆,成本占比约76%。公司拥有化机浆产能85万吨,基本自供,仅化学浆依赖外购,以外盘为主。公司主导产品白卡纸,需求增速快、供需及竞争格局好、吨纸盈利大的品种。

盈利预测及投资建议:我们预计17-19年净利润分别约8.1亿元、10.8亿元、13.8亿元,同比增长303.7%、32.7%、28.4%,EPS0.61元、0.81元、1.04元,当前动态约7.8xPE,维持“买入-A”评级,六个月目标价5.97元。