大亚圣象;股权激励有望进一步改善公司治理

公司公布新一轮限制性股票激励计划草案:拟向251位包括董事、中高层管理人员、核心技术及业务人员推行限制性股票激励计划,共计2864万股,占总股本5.4%,授予价格为11.56元;本次限制性股票激励分三年解锁,分别占45%、30%、25%;行权条件:以2016年归属母公司股东的净利润为基数,2017-2019年归母净利润增速分别不低于12%、25%、45%(年化分别为12%、12%、16%),近三年摊销激励费用分别为2504万、2921万、1011万元。

激励范围及力度扩大,有助进一步改善公司治理:业务庞杂及内部机制不顺是公司盈利能力偏低的主要原因,随着公司新董事长上任,拉开了公司改变的序幕。2016年公司首次推股权激励,整体效果较好。

此次新方案较2016年激励范围和力度均有所加大,是公司做强战略的延续,对公司内部管理的改善,增强高管的向心力具有战略性意义,有望进一步激发管理层活力及动力。

公司改善仍在路上:新管理团队上任以来,经营思路较以前有明显变化,开始专注于人造板及地板主业,成功置换出轮毂等非核心业务;并积极调整经营结构,关停亏损的大亚木业(黑龙江)、大亚木业(福建)等工厂。未来公司将着重打通林木、人造板、木地板制造及家具品牌营销全产业链,加大“圣象”品牌建设投入及销售网络优势,凭借强大的渠道资源,以线上直营+线下经销多渠道并行的方式发展木地板业务,并切入大家居领域,打造大型家具集团企业。

盈利能力仍有提升空间:公司旗下圣象地板是木地板行业龙头品牌,随着内部管理的理顺,公司价值将逐步回归。16年公司人造板集团实现净利润2.9亿元,净利率18.7%,同比提升9.5%;子公司圣象集团实现净利润2.3亿元,净利率5%,同比提升2%;与同行相比,公司核心业务木地板仍有改善空间,我们预计合理净利率10%以上。

盈利预测及投资建议:预计2017-2019年净利润6.5亿元、7.6亿元、8.5亿元,分别增长20.2%、16.9%、12.1%,EPS分别为1.23元、1.43元、1.61元,当前动态PE约18.9倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价29.2元。

风险提示:地产景气度下行,管理改善不及预期。