安东油田服务:寒冬渐暖

聚焦于海外市场发展的中国油田服务提供商。安东油田服务(安东),2007年于港交所主板上市,是中国第一家上市的民营油服企业。自2014年开始,受石油系统反腐所带来市场影响,公司开始逐渐将目标市场从“跟随”三桶油转而向海外市场逐步渗透,并在国际原油市场大幅波动背景下在海外市场取得显著增长。海外市场的销售收入贡献占比在2014,2015,2016年分别为33.4%,41.5%以及53.5。绝对数额上,海外销售收入自2014年6.9亿人民币扩张至2016年8.7亿人民币,期间复合增长率为11.8%。2016年中东市场(主要是伊拉克)收入贡献占总收入40%,占海外销售比例为74%,中东市场是安东最终要的海外市场。

国内市场销售下滑或将逐步好转。自2014年,受反腐及2014年下半年国际原油市场大幅下跌影响,安东的国内市场销售录得持续下滑。国内销售收入受到了费率下降及开工率严重不足,市场竞争日趋激烈等多重打击。国内销售自2014年13.8亿下跌至2016年7.5亿,复合下降达26.2%,这也导致安东在2014-2016年三年间期间录得净亏损分别达人民币1.98亿,1.95亿以及1.61亿。展望未来,我们预期情况将日益缓解,因中国主要的油气开采商在2017年已开始计划逐步增加资本开支,我们预期随着国内油气产出率的下跌,将需要更多的油贴服务用以维持产量。

寒冬渐暖。安东近期通过出售伊拉克项目公司40%股权予华油惠博普(002554 CH),并对洲际油气(600759 CH)定向增发9.1%股权,与两家企业形成三方协议,以应对国际原油市场巨幅波动风险。我们预期三方协议有助于帮转动增强其综合油田服务竞争力,并将EPC能力从井下延伸至地面配套设施。财务健康程度是近期市场对于安东关注的焦点之一,我们认为在两方股东通过项目和股权入股后均有所增强。截止2016年末,安东持有7.4亿人民币短债,主要为短期银行借贷。公司计划通对这些短期借贷进行再融资。

预期2018年或将实现扭亏。我们预期安东将有机会在2018年实现扭亏,基于目前在手订单转化率将逐渐增加。参考过往交易历史,安东的平均市净率为2.4倍,目前市净率仅为0.9倍,我们相信安东具备价值重估潜力。