事件点评:加息落地缩表临近,但联储紧缩或已过边际高点

美联储年内再次加息,市场反应相对平淡。北京时间6月15日凌晨,美联储公布6月FOMC声明,宣布上调联邦基准利率25bps至1%-1.25%,这是本年度美联储第二次加息。同时美联储对2017年和2018年加息预期均保持不变,点阵图显示,联储官员对2017年和2018年加息次数的预测均值依然均是3次。美联储在加息方面并未有太多超预期信息,因而加息预期落地之后市场并未出现大幅波动,而是表现相对平稳。FOMC声明公布后,美元指数小幅回升至97附近,美股三大指数涨跌不一,但波动幅度较小,美国国债收益率甚至小幅下降。

美联储计划年内开启缩表进程,但速度渐进可控。本次FOMC宣布美联储将于今年开启缩表进程,耶伦在之后的新闻发布会中表示缩表将是渐进地、且大致可预期的。目的是避免市场紧张,希望市场不会对缩表有过大的反映。联储同时公布《政策正常化原则和计划补充》(),对缩表进程做了更为详细的说明。缩表将以减少对到期资产再投资的方式进行,对持有国债规模初始缩减上限为60亿美元/月,每三月调整一次,上限不超过300亿美元/月,而对持有MBS规模初始缩减上限为40亿美元/月,同样每三月调整一次,上限不超过200亿美元/月。美联储缩表将是平稳有序的,在缩表之前美联储将继续与市场做充分的沟通,引导市场平稳的将缩表影响纳入预期之中,对缩表规模和路径形成稳定预期。我们预期联储可能在今年12月开启缩表进程,从起步上限100美元/月来看,对市场影响较为有限。更为重要的是联储对未来缩表进程预期的引导。

联储对经济持续乐观,政策继续略显“鹰牌”。美联储在FOMC声明中认为今年迄今经济活动一直都在温和上升,经济前景的近期风险看似大致平衡。而之后美联储主席耶伦在新闻发布会中表示美国经济增速似乎已经反弹,家庭开支已经得到若干基本面支撑,继续预计经济将温和扩张。并认为美国劳动力市场非常强劲,将在未来几年内实现2%的通胀目标。美联储对近期美国经济数据疲弱并不担忧,在对未来经济预测中继续保持乐观,相对于3月FOMC声明,小幅上调对2017年GDP预测0.1个百分点至2.1%,下调失业率和核心PCE均为0.2个百分点。基于对经济持续乐观的预期,美联储本次会议并未改变对未来政策预期,相对于实际中疲弱的经济数据,政策表现略显“鹰派”。

美联储态度vs实体经济压力。近期美国通胀和就业数据持续疲弱,5月核心CPI同比增速放缓至1.7%,而核心PCE同比也在4月下降至1.5%,均低于联储2%的目标。而近几个月非农就业数据持续低于预期,薪资增长乏力,美国经济呈现放缓态势。同时随着中国经济放缓,全球经济将再度进入下行阶段,未来美国通胀下行和就业改善低于预期的情形可能持续。实体经济放缓将增加美联储减缓宽松政策退出步伐的压力。同时,特朗普政策迟迟难以落地,而政治风险不断攀升,这将进一步加剧经济和金融风险。因而当前对美联储政策预期可能是最为偏紧阶段,随着实体经济放缓压力加大,美联储紧缩预期难以继续加强,对政策趋紧预期将逐步减弱。近期美联储多为高官对通胀水平下降表示忧虑也显示预期开始发生转变。我们认为联储存在年内不再加息的可能,美

人民银行并未跟随加息,维护6月流动性平稳意愿明显。今日美联储加息之后,中国央行并未跟随加息。今日央行进行了1500亿逆回购操作,净投放资金900亿元,利率与之前持平,并未跟随美联储加息。显示央行维护6月流动性平稳的意图。6月末MPA考核和季末效应会继续对流动性形成冲击,而央行将通过公开市场操作平抑流动性波动,维持流动性中性偏紧状态。在防范金融风险和守住不发生系统性金融风险底线的共同要求之下,6月流动性水平既不可能大幅趋紧,也不可能趋于宽松。

美联储加息对我国冲击有限。国内去杠杆背景下金融市场持续调整,无风险利率走高,因而国内外利差扩大。这减缓了资本外流压力,甚至可能带来资本流入。资本流动改善之后人民币贬值压力减轻,甚至出现小幅升值压力。本次联储加息是预期落地,对利率走势无明显影响。利差保持高位或扩大格局并不改变,因而本次美联储加息对我国流动性和资本市场冲击均有限。