乳制品行业2017年半年度策略:上下游乳企均享奶价上行红利

供给端缩产趋势确立支持后期奶价上涨。

国际原奶主产国中,新西兰、欧盟在2017年初奶牛存栏量分别同比下降1.5%和0.7%。原奶产量自2016年6月以来,也呈现出9个月同比下跌,至2017年2月,原奶产量跌幅扩大,美国、新西兰、欧盟分别同比下滑1.3%、2.9%和6%。恒天然乳品拍卖价格奶价从3月开始已经持续三个月正增长,根据恒天然5月16日第188次拍卖数据显示,全脂奶粉拍卖价位3312美元/吨,环比上次拍卖上涨1.3%,折合成人民币,实际到岸价大概在3.53元/kg左右,相比国内最新主产区生鲜乳价格高0.1元/kg。

2017年我国泌乳奶牛数量将下滑6%。随着奶牛存栏量的减少且补栏周期较长,预计2017年原奶供给量将进一步缩减。同时我国北方9月份降温趋寒将带来原奶产量的季节性下降。鉴于国内生鲜乳和国际奶价的联动效应,国内下半年原奶产量下降,再加上即将迎来消费旺季,综合这几个因素,奶价上涨趋势确立。

奶价上涨利好原奶型企业。

随着原奶价格的逐渐回暖,上游奶源供应企业将从两方面受益:一方面,原奶价格的上涨显著提高了牧业乳企的毛利率水平,盈利能力将显著提升;另一方面,随着下游需求量的复苏,上游养殖企业原奶销售压力得到缓解,销售量将逐渐提升。同时,有机奶市场空间较大,壁垒较高,符合消费升级趋势,推荐标的中国圣牧(1432.HK)。

奶价上涨竞争趋缓,酸奶市场创新成增量新趋势。

对于下游加工型乳企,随着原料成本的上升,乳企在零售渠道的促销力度减弱,销售费用率的降幅或超过毛利率增幅,净利润有望提升。但随着普通白奶市场消费放缓,乳企逐渐向酸奶、有机市场开拓,未来乳企还是主要依靠不断产品创新或者对大单品进行二次升级来提升利润水平。对于拥有较强定价权的龙头乳企来说,随着产品推陈出新,产品结构不断优化升级,利润空间继续放大,重点推荐伊利股份(600887.SH)。

农村市场将成为乳企未来新的增长点。

分地区来看,一二线城镇消费已经趋于饱和,而随着农村收入水平的不断提升和消费习惯的不断培育,消费升级也进入了三四线乡镇地区,乳制品已成为农村群体膳食结构的重要组成部分,三四线城市将成为未来乳制品销售布局的新增长点。推荐标的科迪乳业(002770.SZ)。

风险提示

1、乳品消费继续低迷;2、竞争加剧;3、食品安全问题。