宋城演艺:五维解析轻资产模式,“一轻一重”拓演艺发展

轻资产项目再拿一城,服务费用2.7亿元:公司预中标明月情景区项目,项目位于位于赣西中部的宜春市明月山温泉风景名胜区,距离宜春市区15公里。占地面积150亩左右,于2018年10月1日试营业。一揽子服务(包括品牌授权、节目导演、规划方案、开筹备等)费用2.7亿元(宁乡及听音湖项目服务费用2.6亿元),开业后的管理费用按照一定比例的年实际收入来收取(宁乡及听音湖项目的收费标准为收入总额的20%)。公司轻资产模式继宁乡、听音湖演艺项目后再次拿下明月情景区,实现千古情模式的再一次异地复制,证明了千古情模式的可复制性以及旅游演艺的轻资产化运营。

正文中通过回答以下五个问题梳理与公司轻资产相关的议题内容:1)轻资产输出对于宋城来说意味着什么?2)轻资产项目是否会挤压到公司现有和在建重资产项目的市场渗透率?3)宋城的轻资产项目有哪些竞争者?核心竞争力如何体现?4)高额的轻资产输出咨询费用由谁来出?如何用旅游地产的角度理解?未来还有多少空间?5)轻资产项目对公司业绩如何体现。

轻资产项目直接贡献公司业绩,成为公司新的利润增长点。三个轻资产项目17E-19E能够直接贡献公司业绩1.966/1.938/2.39亿元:1)宁乡项目:2017年7月2日开业,16/17E年服务收入分别为1.17/1.43亿元,17E/18E/19E管理收入分别为0.1/0.3/0.5。假设服务收入净利率为60%,17E/18E/19E的业绩增厚分别为0.958/0.3/0.5亿元。2)听音湖项目:2020年3月1日开业,假设2017-2020年结算款为0.6/0.6/0.7/0.7亿元,按照60%的净利率来算,听音湖项目直接贡献17E-20E业绩0.36/0.36/0.42/0.42亿元。3)明月情项目:假设服务收入按照40%/60%分摊,17E/18E服务收入为1.08/1.62亿元,按照20%的收入分成比例能够直接贡献18E/19E业绩为0.306/1.47亿元。假设服务收入净利率为60%,明月情项目能够直接贡献17E/18E/19E业绩分别为0.648/1.278/1.47亿元。

在不计算宋城新项目和澳大利亚项目情况下,目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为11.46/13.65/15.85亿元,增长幅度为28.35%/19.09%/16.16%,EPS为0.79/0.94/1.09元,对应目前的股价PE为27/23/20倍。在考虑三个轻资产项目的业绩增厚情况下,测算2017E/2018E/2019E的业绩为12.11/14.93/17.32亿元,增长幅度为36%/23%/16%,EPS为0.83/1.03/1.19元,对应目前的股价PE为26/21/18倍。维持买入评级。