造纸行业深度报告:双催化共振,关注造纸龙头机会

投资要点

股价充分反映悲观预期,基本面超预期。年初以来各纸种价格继续稳步上扬,铜板、白卡和文化纸继续保持稳步上涨趋势,普遍涨价15%-25%之间。期间造纸板块个股走势显著回落。在行业盈利拐点、供给侧改革、春节停产整修、下游补库存的多因素催化下,造纸板块行情于2月中旬达到演绎最高峰,伴随着大厂节后复产、纸浆价格的不断上涨,在此背景下市场对造纸企业盈利能力持续改善的预期见顶,造纸板块回调明显。其中,晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业、华泰股份均出现15%至25%的回调。

铜板/白卡/文化纸基本面表现持续强劲。

各纸种吨毛利持续提升。根据我们的模型测算,铜版纸吨毛利年内涨幅高达93.82%;新闻纸吨毛利涨幅约为66.58%;白卡纸吨毛利年内涨幅约45%,文化纸(双胶纸/轻涂纸)吨毛利涨幅约为35%左右。二季度吨盈利将有所回落。由于纸企原料库存周期约为1至2个月,故一季度的高价纸浆将在二季度集中投入使用,从整体看预计纸企二季度吨盈利能力较一季度将有所下降,但仍处在历史较好水平。淡季不淡,价格后续仍可期。二季度进入淡季,龙头纸企控量保价,陆续停产整修。此外,伴随着全国排污许可证发放截止日的临近(6月30日),以及环保督察组(第三批,全面进驻15个省/市)的重拳出击,供给端有望于6月中下旬再迎拐点,供给收缩可能再次推升纸价向上。

重申推荐龙头纸企。在纸企盈利及提价均存在超预期潜力的情况下,建议再次关注造纸板块投资机会,首推晨鸣纸业、太阳纸业,关注博汇纸业。 包装纸春节前后见顶,大幅回落后止跌企稳。

箱板纸价格春节后最高冲到约4800元/吨后,由于龙头产能集中度较低的行业特性,小厂抛售致使价格大幅波动,节后至今箱板/瓦楞纸出厂价回调幅度约25%。目前箱板/瓦楞纸出厂价已止跌企稳,呈现稳步复苏迹象。

预计二季度吨盈利将维持低位。由于纸企原料库存周期约为1至2个月,一季度的高价废纸将在二季度集中投入使用。但从目前观测情况来看,包装纸出厂价已走出低谷呈现健康稳步上涨趋势,从整体看预计纸企二季度吨盈利能力与一季度较为接近。

龙头新产能2018年底逐步释放。玖龙纸业新增泉州(35万吨)、重庆(55万吨)和河北永新(50万吨)三地产能,预计将全部于2018年4季度投产,投产后玖龙纸业总产能将达到1840万吨。2016年全社会箱板/瓦楞纸总产量约4600万吨。

维持玖龙纸业“增持”评级,关注理文造纸。

风险提示:环保政策落实低于预期,价格波动风险,新项目建设进度低于预期。