信用周报:跨季资金面偏紧但不悲观,高评级票息机会仍可把握

1,一级市场发行:上周信用债发行回升,净融资额负区间逐步收窄。分品种看,上周所有品种发行均上升,然而企业债和短融到期较多,净融资额继续在负区间下移。分行业看,综合、公用事业、建筑装饰行业发行增量居前。从发行量看,综合、公用事业、建筑装饰行业居前,分别为169.0、141.0、116.0亿元,发行人以央企和地方国企为主。上周煤炭发行增多,发行人全部为地方国企,以短久期为主。房地产发行有所增加,以地方国企和氧气为主,评级较高。钢铁仅由民企发行人发行一只中票。需求端,配置盘动能较弱。

2,二级市场成交:上周信用债交投较活跃。分期限看,所有期限成交量明显回升,其中3-5年成交量涨幅最多,达145%;各评级中,AAA等级成交量涨幅最大,为151%。

3,策略:利率债方面,上周各期限利率品收益率普遍上行,1年期和5年期上升更快,收益率曲线倒挂加剧。银行间方面,周五DR007收于2.91%,较前一周五变动-0.09BP;交易所方面,周五GC007收于3.38%,较前一周五变动-100个BP;1年国债至3.66%,位于92%分位数,10年国债收益率变动0.26个BP至3.63%,位于67%分位数,期限利差转负。目前国内进出口表现良好,但通胀预期回落,基本面对债市仍是利好偏多。同时,美元持续走弱伴随美债回落,加之外汇占款降幅收窄,也将进一步利好当前债市。尽管如此,随着监管自查行将结束,后续监管落地仍将决定债市趋势性机会。目前点位来看,短端的交易价值已非常显著,曲线倒挂难以进一步加剧,建议投资者做波段操作,并维持好负债谨慎,提前准备好跨季资金。信用债方面,当下短端收益率盘踞在73%-79%分位数,安全垫厚实,而长端继续调整收益率位于60%-67%区间。当前经济动能边际放缓,企业由于盈利能力难以进一步提高,而面临再融资风险。此外,三季度企业将面临偿债高峰且银行目前有追求贷款收益冲动,两者都对企业再融资造成不利影响。与国债曲线倒挂不同的是,AAA到AA-评级信用利差均有所压缩,且AAA评级压缩幅度最大,表明非银对市场预期已在边际改善。目前我们仍推荐强周期行业龙头,但中期对基本面不悲观,信用资质可逐步适当下沉。同时留意在城投调整过程中伴随利率产业分化而带来的超跌机会,博弈错杀个券。