华达科技:汽车锻压件龙头供应商,业绩弹性大

受益下游客户销量走强,贡献业绩弹性。公司主要客户有东风本田(22%,2016年上半年营收占比,下同),一汽大众(12%),广汽乘用车(11%),广本(10%)上汽大众(8%)。2017年,受益公司下游主要客户销量劲增,有望带动营收增长17.3%,净利润增长20%左右。

总成件占比和自动化率提升,毛利率有望进一步提高。公司近年来不断提升总成件业务占比,目前总成件和普通单件占比接近1:1,而且总成件的占比仍在提升。为提高生产效率,公司正逐步提高自动化率,有望带来毛利率的进一步提高。

跟随下游大客户同步扩产能,提前锁定新车配套订单。2018年将迎公司下游大客户一汽大众产品大年,预计将在长春Q工厂、青岛工厂和天津工厂投放9款新车。一汽大众计划在青岛和天津工厂一期各建设30万产能,预计分别于2018年初全面投产和2018年四季度投产。此外,成都工厂也将扩建15万产能至60万产能。公司先后在成都、青岛和天津同步扩建产能,具备就近规模供货优势,有望提前锁定一汽大众部分新车型配套订单,为2018-2019年业绩持续增长奠定基础。

投资建议:我们预计公司2017、2018和2019年营收增速分别为17.3%、15.0%和12.3%,净利润增速分别为20.3%、18.1%和15.3%,对应EPS分别为2.18元、2.58元和2.97元,对应2017-2019年PE分别为22.0倍、18.6倍和16.2倍。参考同行业公司估值,给予公司2017年28倍估值,对应目标价61元,尚有27%左右提升空间,首次覆盖,给予“买入-A”评级。

风险提示:日系销量不及预期;广汽乘用车销量不及预期;一汽大众扩产不及预期。