中国医药:资产注入持续推进,外延式发展可期

公司动态事项。

6月8日,公司公告收购海南通用康力制药有限公司(以下简称“海南康力”)54%股权。

事项点评。

资产注入持续推进,收购海南康力54%股权。

2013年公司控股股东通用技术集团为整合旗下医药资产、解决同业竞争,和公司实施重大资产重组,公司吸收合并天方药业、非公开发行股份购买三洋公司35%股权、武汉鑫益51%股权、新疆天方65.33%股权,2014年公司完成重大资产重组。2016年医控公司公司重组时控股股东通用技术集团承诺,重组完成后四年内将江药集团、海南康力、长城制药、上海新兴、武汉鑫益45.37%股权、通用电商注入公司或转让与非关联第三方。2016年,通用技术集团下属的医控公司以其持有的武汉鑫益45.37%认购公司非公开发行股票股份。公司于2014年3月完成重大资产重组,根据控股股东承诺,公司需要在2018年3月底前解决同业竞争,我们预计公司接下来会持续推进江药集团、上海新兴等优质医药资产注入。

本次交易公司以2.86亿元收购海南康力54%股权,收购完成后,公司、通用技术集团分别持有海南康力54%、46%股权。海南康力在产、在销50余个品规的产品,以冻干粉针剂、无菌粉针剂为主,涵盖抗生素、营养用药、心脑血管用药等主要领域,拥有7条生产线,并均已通过新版GMP认证,是海南省主要的冻干粉针剂生产基地之一。海南康力2016年实现营业收入、净利润分别为2.19亿元、3,224.90万元,以海南康力2016年业绩测算本次交易对应PE为16.43倍。我们预计本次交易将给公司每年增加归母净利润约1,750万元,与公司现有的工商贸业务协同发展,增厚公司业绩。

工商贸三大业务板块稳健发展。

公司医药工业、医药商业、国际贸易三大业务稳健发展:1)医药工业业务方面,主导产品阿托伐他汀钙2016年销量同比增长19.36%,新产品瑞舒伐他汀钙胶囊销量同比增长超106%,同时公司获得双氯芬酸二乙胺凝胶生产批件,以及氯化钾缓释胶囊等10个品种的临床批件,产品管线布局丰富且盈利能力不断提高;2)医药商业业务方面,公司战略布局全国商业网络,2016年投资并购了河南泰丰70%股权,同时在黑龙江、广东、湖北设立新公司,完善公司在河南、黑龙江、广东、湖北等区域市场的医药商业战略布局,利用市场知名度和品牌影响力,不断提高市场地位;3)国际贸易业务方面,公司2016年12月与委内瑞拉国家外贸公司签订医疗产品的一般贸易合同,合同总金额约1.1亿美元,有利于公司国际贸易业务2017、2018年业绩稳健增长。

我们认为,公司通过收购海南康力进一步丰富医药工业业务的产品管线布局,同时在医药商业方面通过并购、设立省级子公司,完善全国商业网络布局,通过国际贸易业务进口代理产品并植入自有商业渠道销售,形成工商贸三大业务协同发展的经营格局。

风险提示。

两票制等行业政策风险;产品销售不及预期风险;海外贸易合同不及预期风险;资产注入低于预期风险。

投资建议。

未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

预计17、18年实现EPS为1.09、1.29元,以6月7日收盘价25.20元计算,动态PE分别为23.16倍和19.47倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为22.58倍,公司市盈率略高于行业平均水平。公司控股股东通用技术集团是国务院国资委批准的以医药为主业的三家央企之一,公司作为通用技术集团下属统一的医药上市平台,具有工商贸一体化的完整医药产业链,我们认为:1)通用技术集团会持续将旗下江药集团、上海新兴等优质医药资产注入上市公司,丰富公司医药工业业务的产品管线布局;2)公司医药商业业务在“两票制”背景下,有望保持较快的外延式发展速度,公司2016年定增募集资金7.86亿元,加强公司资本实力,有利于公司保持外延式扩张,拓展商业网络布局,强化区域市场竞争地位;3)随着公司工业产品管线、全国商业网络布局进一步完善,公司工商贸一体化的协同效益将持续增强,改善公司盈利能力的同时提高公司收入端、利润端增速,业绩的成长性比较明确。

未来六个月,维持“谨慎增持”评级。