固收点评:食品项仍是CPI最大拖累,PPI下行趋势确立

通胀总体情况:同比来看,5月CPI同比回升至1.5%,基本符合预期,其中非食品项维持高位,同比增幅2.3%,而食品项通胀仍低迷,但相对4月份已经有所缓和,本月份同比下降1.6%;环比来看,整体CPI相比4月环比下降0.1%,食品项CPI环比下降0.7%,非食品项环比不变。PPI方面,5月份PPI同比5.5%,相比4月份增速下滑0.9%,继续保持回落态势。

CPI分项来看,1)食品项:猪菜继续拖累CPI,未来降幅有望缓和。本月CPI食品猪肉项环比下跌2.9%,且在高基数效应下同比降幅达到12.8%,成为了CPI食品项中的最大拖累项。受整体市场供大于求的影响,猪肉未来价格大概率继续低迷,但由于基数下降,同比降幅有望收窄。食品项中鲜菜本月环比降幅6.2%,同比降幅6.3%。我们判断蔬菜项价跌主因为季节性因素,未来价格有望逐步企稳,同比降幅预计将收窄。2)非食品项:同比仍在高位,环比持平上月。本月非食品项同比为2.3%,仍处于高位,但环比不变。医疗类和住房类仍然是最主要的涨价因素,同比上分别贡献5.9%和2.5%的涨幅。短期内,我们很难看到新的涨价因素或者现有涨价因素的边际变化,预计未来一段时间内非食品项仍然维持在2.2%-2.4%之间。

PPI:下行趋势基本确立,但下行幅度未来有望低于预期。5月PPI同比增幅5.5%,同比增速收缩幅度高于市场预期,进一步印证了PPI的整体下行趋势。我们认为,下半年基数逐步走低,且近期石油等各类工业品价格逐步呈现企稳趋势,预计未来PPI环比降幅边际上有所放缓,同比增速的收缩程度也将降低。

债市影响:未来通胀预计缓慢上行,无法成为货币从紧的掣肘。我们判断未来食品项通胀有望从低位缓慢复苏,导致CPI从当前低位有所上行,而核心通胀预计将稳定维持在高位。我们不认为当前CPI走势会引发货币政策的边际宽松。利率策略方面,我们认为当前需要回避长久期和低等级信用品,推荐投资者在流动性风险可控的前提下拆借R001投资同业存单。

风险提示:汇率大幅波动、经济超预期回落。