安徽水利:整体上市推进顺利,区域龙头成型在即

事件:公司6月7日发布公告,已完成吸收合并涉及的建工集团全部下属境内一级子公司股权及建工集团相关专利权的过户手续。截至17年5月31日,公司吸收合并新增注册资本318,248,783元,公司新增后的注册资本为人民币1,222,495,951元,股本人民币1,222,495,951元。

主要观点:

整体上市顺利推进,有望借力拓展海外市场。

公司16年5月发布公告吸收合并母公司安徽建工集团,16年12月29日正式收到证监会批文。17年6月7日,公司公告完成了吸收合并涉及的建工集团全部下属境内一级子公司的过户手续。作为安徽省深入推进国企改革的又一成果,公司整体上市完成在即,重组后公司自身规模及技术资质均得到扩充,省内龙头地位凸显,省外竞争力也将进一步增强。并且建工集团作为ENR国际承包商250强,在丹麦、巴基斯坦及非洲各国均有项目经验,公司未来有望借力集团业务进一步拓展海外市场,跟进国家“一带一路”政策,形成业绩的多元驱动。

引江济淮项目落地,区域优势有望持续兑现。

公司作为安徽省国资委水建总公司旗下唯一上市平台,集团战略地位凸显,区域影响力十足。引江济淮项目是“十三五”期间国家加快推进的172项重大水利工程之一,于2016年底正式开工建设,工程估算总投资912.71亿元,其中安徽省境内投资达842.04亿元。根据国务院项目建议书,初拟工程总工期60个月。公司目前已取得了引江济淮工程(安徽段)首个施工项目“派河口泵站枢纽工程”,合同金额9,138万元。随着引江济淮工程不断推进,区域内工程建设规模在未来几年有望逐步走高。公司在省内承担了大量重点工程,积累下较多技术经验和实力,我们认为,公司在安徽省内建筑市场的业务承接具备一定优势,未来这种优势有望不断兑现。

一季度业绩有所下滑,经营数据仍向好。

公司一季度营收21.25亿元,同比下滑17.81%,扣非归母净利润4039.25万元,同比下滑7.62%,业绩对比去年同期较高基数出现了一定下滑。从订单量来看,公司16年末未完工项目总金额179.5亿元,一季度新签合同26亿元,在手订单较充足。从财报数据来看,一季度预付款项较期初增加150.18%,支付其他与经营活动有关的现金同比增加64.40%,我们认为,这是公司预付材料款及支付项目保证金增加,工程规模扩大的体现。同时,受益于公司PPP项目的顺利推进,公司在建工程较期初增长39.79%,为后期业绩提供了保障。

盈利预测与估值。

公司整体上市顺利推进,区域龙头成型在即,随着引江济淮工程落地带来区域水利工程建设增量,公司业绩有望持续受益。公司目前积极拓展PPP等新领域,业务结构持续优化,毛利水平有望改善,业绩弹性十足。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.41元/股、0.53元/股、0.65元/股,对应的PE为21倍、18倍、15倍,若考虑公司整体上市,2017-2019年EPS则分别为0.58元/股、0.68元/股、0.77元/股,给予“增持”评级。