艾迪精密研究简报:扩产放量液压件,进口替代破碎锤

国内一流的液压产品制造商。

公司是国内一流的液压产品制造商,总部设在山东烟台,主要产品包括液压破碎锤和液压件等液压产品。公司液压破碎锤产品线丰富,销往60多个国家和地区,是国产破碎锤的龙头老大;液压件技术产品自主研发,定位高端,相关技术水平全国领先。随着国内破碎锤产品的进口替代,以及高端液压件产品的扩产放量,公司业绩前景良好,成长空间广阔。

产品供不应求,进入发展快车道。

2016年公司实现营收4.00亿元,同比+26.36%,归母净利7939万元,同比+53.09%,扣非归母净利7825万元,同比+55.28%。分产品看,破碎锤产品全年营收达2.26亿,同比+10.35%,占总营收的56.42%;液压件产品全年营收达1.71亿,同比+58.84%,占总营收的42.77%。2017Q1实现营收1.39亿,同比+54.19%,归母净利3063万,同比+116.62%。公司业绩高速增长,系生产效率提高、产能扩产及市场利好所致。

进口替代、定位中高端,毛利率高。

2016年公司综合毛利率45.37%,同比+6.02pct。公司破碎锤产品毛利率为45.54%,同比+3.89pct;液压件毛利率为37.35%,同比+12.86pct。

三费方面,公司销售费用2442万,占营收的6.10%,同比+1.09pct,主要系公司生产销售规模持续扩大,销售费用相应增加所致;管理费用4456万,占营收的14.45%,与去年基本持平;财务费用166万,占营收的0.72%,同比+0.25pct,三费合计占比21.28%,同比+1.39pct。2017Q1公司三费合计占比18.28%,销售费用649万元,占营收的6.10%,与去年基本持平;管理费用1283万元,占营收的14.45%,同比-1.86pct;财务费用96万元,占营收的0.72%,与去年基本持平。公司产品定位中高端、进口替代,持续推进新产品研发,保持着同行业内较高的毛利率水平。

破碎锤的国内龙头老大,业内竞争优势明显。

公司是国产破碎锤行业的龙头老大。2016年破碎锤整机销量5110台,销量较去年同期同比增加21.28%。随着募投项目的推进,新厂的建成,公司摆脱产能束缚,未来发展可期。公司与国内竞争对手相比,技术水平优势明显,与国外进口产品在性价比上也有20%以上优势。我国配锤率仍维持在20%以下,与发达国家35%以上配锤率存在较大差距。随着国内挖掘机的配锤率不断提升,公司破碎锤产品将保持稳健发展。

液压件发迹后市场,瞄准工程机械主机厂。

公司液压件产品专注研发,定位高端,扩产放量。2016年液压件产品全年营收达1.71亿元,同比增速达58.84%。2016年合计销量1.8万台,2017年预计产能达2.6万台,合计提高40%。扩产布局产业未来,放量瞄准主机厂。不同于国内外的相关竞争对手,公司从工程机械后市场,主要是工程机械维修入手。随着在后市场得到稳定性的验证,公司作为国产液压件产品的高端供应商,伴随着进口替代效应及募投项目的进一步实施,液压件板块前景广阔。

盈利预测与投资建议。

公司作为中国国产液压破碎锤的龙头老大,液压件产品定位中高端,相关技术水平全国领先,随着国内挖掘机的配锤率的不断提升,以及液压件产品的扩产放量,公司有望保持稳定且快速的业绩增长态势,考虑到上市后公司股本有所扩大,预计公司2017-2019年EPS0.68/0.90/1.11元,对应PE50/38/31X,首次覆盖,给予“增持”评级