柳州医药:受益新标切换,区域龙头迈入新高速成长通道

广西新一轮招标切换完成,医院供应链延伸服务进入收获期推动市场份额提升:公司自2014 年起开展医院供应链延伸服务项目增强客户粘性,计划在区域内15-20 家三甲医院和30-50 家二甲医院开展医院供应链延伸服务,目前与31 家医疗机构签订项目协议,其中包括18 家三甲医院。供应链延伸服务项目完成后有望新增收入25 亿,广西3 月份新标切换完成,供应链延伸服务投入进入收获期,预计此部分增量将在接下来3 年逐步释放。前期公司销售网络再拓展和下沉工作,也将在此轮招标完成后逐步体现。这一轮广西招标降价温和,从药品议价来看,价格也没有大的变化,预计整体广西市场在接下来3 年继续保持10%左右的增长。医院供应链延伸服务的开展,公司将获得区内整体更高的市场份额,叠加销售网络进一步完善的贡献,预计未来三年药品批发业务增速将高于行业增速,保持在20%左右。

两票制政策催化,品种代理升级:两票制政策催化,新一轮招标公司获得更多药品广西区域一级代理商资格,毛利率的提升从去年四季度已经开始显现,16 年批发毛利率达到7.81%,提升0.72 个点,整体毛利率达到9.41%,17 年1 季度整体毛利率9.31%,因大部分返利集中体现在下半年,预计全年毛利率高于1 季度毛利率。

DTP 业务逐渐落地,零售业务保持快速增长:2016 年公司药品零售业务收入为6.2 亿元,同比增长31.46%。1 季度DTP 药房19 家,广西地区50 家左右的三甲医院,公司DTP 药房将继续拓展,有望增加10家以上。16 年内公司17 年DTP 药房,共实现收入2 亿,平摊下来单店收入1200 万左右,DTP 药房业务逐步成熟叠加处方外流大趋势下,单店收入具有长足上升空间。在控费压力增大、处方外流大趋势下公司未来3 年内药品零售业务有望保持25%以上增速。

上游产业链的延伸,打开成长空间:公司布局中药饮片于2016 年6月通过GMP 认证,预计今年将以扩大产能为主,基本实现盈亏平衡。

与润达合作,拓展医疗器械配送,优势渠道叠加润达IVD 产品优势,进一步深挖掘广西市场,增加新利润增长点。

投资建议:广西新一轮招标切换完成,医院供应链延伸项目和销售网络布局完善进入收获期,推动市场份额提升,药品批发业务将快速增长,叠加两票制政策催化,品种代理升级,毛利率提升,驱动公司未来三年业绩三年高速增长。公司发挥与广西地区医疗机构长期建立起的良好合作关系,深挖掘广西市场,向上下游产业链的延伸,打开成长空间。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为23%、22%、20%,净利润增速分别为32%、32%、24%,成长性突出;首次给予买入-A 评级,12 个月目标价为69 元,相当于2017-2019 年30X,23x,18x 的动态市盈率。

风险提示:流通领域整合力度不及预期,新业务业绩贡献不及预期。