2017年信用债市场6月月报:基本面回落,流动性偏紧,债市耐心等待探底

2017年5月债券市场回顾。

2017年4月28日至6月2日,中债信用债总全价指数下跌0.71%。具体来看,各关键年期指数中,除一年期以下指数上涨0.27%外,其余期限均出现下跌,其中1-3年期、3-5年期、5-7年期和7-10年期指数分别下行0.71%、1.22%、1.11%和1.55%,10年期以上指数下行幅度最大为1.80%。同期中债AAA级企业债收益率全线上行,关键年期中6个月、1年期、3年期、5年期和10年期收益率分别上行21.21bp、20.52bp、21.23bp、19.44bp和27.04bp,7年期收益率上行幅度最大,为28.09bp。

同期,中债AAA级企业债信用利差中短端收窄,长端小幅走扩,而评级利差则整体走扩。

宏观经济下行压力初现,PPI进入下行趋势。

从基本面来看,4月的经济数据不复一季度那般亮眼,工业增加值及工业企业经营情况双双回落,而三家马车的表现也略显疲态。固定资产投资回落0.3个百分点至8.9%,其中继续上涨的房地产开发投资已为强弩之末,而制造业投资和基建投资则双双出现下滑,社零和进出口本月也均出现下滑,并未起到拉动经济增长的作用。

本月CPI继续回升0.3个百分点,仍处于1.2%的低位,而PPI同比大幅回落,未来大概率重回下降通道。从资金面来看,5月市场资金利率短端有所回落而中长端出现上行,央行本月则继续维稳,并适度投放流动性以平复市场在强监管背景下的紧张情绪,其发布的一季度货币政策执行报告中也表态要温和去杠杆,防止金融市场的过度波动。

基本面回落,流动性偏紧,债市耐心等待探底。

回顾5月,债市整体依然在下跌探底的过程中,而展望6月,债市底部的出现似乎已离我们越来越近。基本面对债券市场的支撑有所增强,从资金面上看,货币市场利率再次出现大幅提升的概率也并不大,债市似乎即将迎来抄底的良机,但我们认为投资者此时仍不应过分心急,避免提早抢跑。考虑到6月末即将迎来季末性压力及年内第二次MPA考核的压力,银行在6月出借资金的意愿将有所下降,因此虽然在央行的干预下,钱荒难现,但本月货币市场流动性仍大概率趋紧。此外,央行温和去杠杆的表述也不会更改强监管的整体背景,去杠杆的过程仍在持续,债市整体仍处于探底的过程,利空尚未出尽,而近期大连机床、川煤炭和奈伦等债券违约事件的发生也使得投资者应该再次提高对信用风险的防范。因此,我们建议配置型投资者仍应维持较低仓位及杠杆比率,耐心等待此轮调整结束后再进行加仓,而交易型投资者则可适当关注季末流动性趋紧时,短久期利率债的配置机会。