中国银河固收研究宏观利率周报:监管完善稳步推进,把控风险关注机会

上周银行间7天回购加权利率(R007)3.44%,前值3.40%,上升3.71BP。SHIBOR隔夜利率为4.38%,前值3.44%。SHIBOR7天利率2.80%,前值2.69%。央行公开市场操作投放规模达到3600亿元,回笼资金规模3300亿元,实现净投放规模300亿元。

上周,银行间利率品种各期限收益率有所企稳。1年期国债收益率收于3.50%,前值3.47%水平,上行2.60BP,同期限国开债收益率录得4.14%,前值为4.16%,下行1.60BP。10年期国债利率处于3.63%水平,前值3.65%水平,下行2.24BP,同期限长端国开债处于4.35%水平,前值为4.36%水平,下行1.52BP。

上周,16只利率债新券招标,累计实际发行总额达1,000.25亿元。市场认购热情较低。全场最高认购倍数由17农发05(增18)(4.1175)创下,中标价位96.7600,票面利率3.85%。

经济数据方面,上周5月份PMI数据公布。2017年5月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%,与上月持平。从分类指数看,在构成制造业PMI的5个分类指数中,生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点,原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为53.4%,低于上月0.4个百分点。新订单指数为52.3%,与上月持平,位于临界点之上。原材料库存指数为48.5%,比上月回升0.2个百分点,继续位于临界点以下。从业人员指数为49.4%,比上月回升0.2个百分点,仍低于临界点。供应商配送时间指数为50.2%,低于上月0.3个百分点,但仍高于临界点。

总体来看,5月份PMI回落至2016年10月水平,生产指数回落0.4个百分点,值得注意的是,5月财新PMI与官方PMI有所背离,录得49.6,较4月回落0.7个百分点,11个月以来首次落入临界点以下,显示制造业运行状况由扩张转为收缩,景气水平走势依然偏弱。结合之前4月工业利润增速大幅回落、PPI增速连续两个月下滑,我们认为二季度经济见顶回落的趋势不会改变。本轮经济企稳所仰赖的补库存周期是价格单方面上涨拉动利润回升所致,由于缺乏需求的支撑,需求-价格-利润链条无法持续运作,经济平稳增长难以持续。由于需求疲软,出厂价格开始下跌,企业缩减生产,对原材料的需求也相应下降造成原材料价格开始松动。由于生产降温,内需相对疲软,原材料回补库存乏力,产成品库存持续滑落,此轮补库存周期基本结束,由此导致经济形势缓慢进入下行阶段,全年经济形势“前高后低”。

金融监管政策方面,证监会于5月27日发布实施经修订的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》。从修订的主要内容看,该规定针对各类限售股解禁后无序减持、大股东绕道规避减持限制性规则的行为,出台了“减持十条”。对于此次修改完善减持制度的总体思路,证监会介绍,遵循“问题导向、突出重点、合理规制、有序引导”的原则,通盘考虑、平衡兼顾,既要维护二级市场稳定,也要关注市场的流动性,关注资本退出渠道是否正常,保障资本形成的基本功能作用的发挥;既要保护中小投资者合法权益,也要保障股东转让股份的应有权利;既要考虑事关长远的顶层制度设计,也要及时防范和堵塞漏洞,避免集中、大幅、无序减持扰乱二级市场秩序、冲击投资者信心。

2017年以来针对金融行业的监管政策稳步推进,减持新规是今年以来一系列监管组合拳的重要组成部分。当前监管思路主要围绕着“规范一级市场行为,防范二级市场风险”这一核心,以在抑制资产泡沫过程中尽可能地降低社会融资成本,深化金融市场服务实体经济功能。