中国太保:产品价值持续提升,综合保险扬帆起航

推荐逻辑:消费升级需求依然向好:寿险保费增长好于预期,产险保费增速恢复好于预期;在利率上行的背景下,保险行业有望迎来基本面业绩拐点;健康险和车险有望在政府政策引导下发展迅速。估值较低:公司未来三年归母净利润有望实现年化20%的复合增长,当前股价对应PEV 倍数仅为1.1倍,处于历史中值下方,安全边际较高,增长空间较大。

寿险:代理人数量及产能双升拉动保单收入和价值继续快速增长。在大个险战略引导下,公司2016年代理人数量及产能双双增长,同比分别增长35.5%和6.4%,拉动公司寿险保费收入快速增长。再加上公司积极调整产品结构,发展期缴业务,寿险保单的新业务价值持续快速增长,公司内含价值稳步提升。在准备金计提方面,由于市场利率短期呈现上行趋势,基于10年期国债收益率的保险传统险准备金折现率有望在2017年三季度末迎来向上拐点,从而降低寿险业务的准备金计提,释放险企会计利润。

产险:强化业务风险控制,综合成本率稳中有降。综合成本率主要由赔付率和费用率两部分组成。赔付率方面,公司近年来通过剔除劣质保单,强化质量控制使产品赔付率持续下降。费用率方面,自商业车险费率改革实施以来,产险市场的价格竞争日趋激烈,各家险企在渠道方面的手续费支出增多使产品费用率始终居高不下,侵蚀产险企业利润。未来随着车险二次费改的落地预期升温,产险企业在代理渠道方面的价格战有望得到缓解。

资产管理:投资风格多元化,另类非标资产配置增多。在投资资产规模上,公司近年来保持着10%以上的稳健增长速度,随着负债端保费收入的持续快速增长,公司未来可用于投资的资产规模也将继续保持增长趋势。在资产配置结构方面,在传统的股票市场和债券市场赚钱效应减弱的背景下,公司积极拓展另类非标资产投资,丰富资产配置结构,使投资组合收益的稳定性进一步提升。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.53元、1.92元、2.22元,未来三年归母净利润有望实现年化20%的复合增长率,给予公司2017年PEV 倍数估值约为1.14倍,对应目标价37.15元,给予“买入”评级。

风险提示:政策落地不及预期,资本市场下行使公司业绩和估值面临双重压力。