可转债、可交债6月投资策略:预期发行规模剧增,估值分化但机会增多

5月份可转债市场回顾。5月份转债市场仍然疲软,重心进一步下移。个债来看,广汽、汽模、白云等转债与正股行情表现相对较好,大部分标的积弱明显。缘于上月基数大,市场交易量水平环比有所下降。

估值水平。股性:转股溢价率在近年的中等位置,股性水平中等。整体的转换价值进一步下降且在近年的低区位上,转债价格比转换价值的溢价程度有所上升,正股价格下行是重要原因。债性:纯债溢价率仍在低位徘徊,债底下移,YTM水平仍然在近几年的高位。股性与债性强弱对比:白云、歌尔、广汽、汽模等4只转债为偏股型,航信、蓝标、电气、辉丰、洪涛、海印等6只转债为偏债型,其余转债为平衡型。

条款分析。余额与剩余期限:除除格力、歌尔、电气、白云等4只转债外,所有转债的剩余期限在4年以上,到期赎回条款未有显著的投资机会。白云和歌尔两转债余额最低,广汽和汽模其次,其余转债的余额比例均在99%以上,持有人进行转股的意愿极低。转股价修正条款:蓝标转债在5月份执行了转股价修正的动作,航信转债在未来向下修正转股价的可能性较大。回售条款:除格力转债外,中、短期内未有回售条款的博弈机会。格力转债的条件回售条款已进入博弈时期。强赎条款:大部分转债均已经进入了转股期,广汽、汽模、九州等3只转债的强赎条款博弈时机较为临近。可交债:14宝钢EB、15清控EB剩余期限较短,所有可交债基本上未发生换股或赎回。15国盛EB、15天集EB、15清控EB等3只可交债已触发。目前未有可交债进入条件回售条款生效期。除不设置强赎条款的14宝钢EB、15国资EB及未进入换股期的个债,存量可交债的强赎条款触发的难度普遍较高。平价底价溢价率靠前的是14宝钢EB,靠后的是15国盛EB、16凤凰EB、17山高EB。

投资策略。可转债发行预期规模为2034.98亿元,环比大幅增加81%。A股市场在6月份或延续弱势震荡格局,价格重心进一步下移,大规模的可转债发行预期也将逐渐对存量转债的估值产生一定的压力,可转债市场将维持震荡整理格局,但估值分化,投资机会增多。

(1)关注已进入条件回售期、3大条款均进入博弈期的格力转债(110030)及正股格力地产(600185);

(2)短期机会:关注强赎条款触发难度较低以及公司基本面较优的转债及相关正股,如汽模转债、九州转债、三一转债及正股广汽集团、天汽模、九州通、三一重工;

(3)中长期机会:关注强赎条款触发难度较大、转股溢价率较高的转债及其正股,如航天信息、辉丰股份、洪涛股份、上海电气、海印股份

(4)发行审批节奏加快,关注一级市场的投资机会:国泰君安(601211.SH)、久其软件(002279.SZ)、宁波银行(002142.SZ)、东方雨虹(002271.SZ)、金禾实业(002597.SZ);

(5)可交债目前的投资价值在债性,关注YTM较高者。