安奈儿:专业童装护成长,温情舒适永相伴

出色的中档专业童装品牌

公司定位中档专业童装,旗下单一品牌“安奈儿”以“不一样的舒适” 为主题覆盖大小童装(0-12 岁),16 年市占率1%,排名童装第三,为仅次于巴拉巴拉的本土专业童装品牌。收入、净利双高速增长,电商表现亮眼, 12-16 年营收、净利、电商收入复合增速分别为14%、19%、68%。

渠道定位一二线,以直营、商场店为主。16 年门店1458 家,其中直营占67%、一二线占68%、商场店占75%。收入主要来自直营,16 年线上线下合计贡献79%;线上快速发展,16 年收入占比达24%。

童装行业处成长期、集中度待提升,性价比、专业性打造行业龙头

童装注重安全舒适,存行业壁垒。13-16 年童装行业增速7.6%高于其他服装品类,处于成长期,随着二胎全面放开、消费升级,未来市场规模预计维持高个位数增长。目前童装人均消费仍显著低于发达国家,行业空间巨大。

龙头市占率仍较低,集中度有望继续提升。成人装延伸品牌与专业品牌并存,未来前者凭借成人装品牌影响力、品牌运营与渠道优势,后者凭借产品细节设计、温情服务等均有望成长为行业龙头,其中高性价比定位更易造就龙头。

拓展直营、电商渠道拉动增长,重直营促高毛利率、低净利率 15、16 年消费疲软、加盟收入下滑,公司着力拓展直营渠道、抓住电商发展机遇,二者拉动收入、店效持续增长。渠道调整影响短期盈利、15 净利下滑、16 年恢复增长,但助力公司长远发展。

对比同业,公司行业布局较早、规模处于中上游,直营与电商收入占比较高,成长性在专业童装品牌中居中、低于布局较晚尚处扩展期的成人装延伸品牌。重直营模式促公司呈现高毛利率、费用率,低净利率、存货周转率的特征。

兼具童装研发、品牌运营基因,成就出色专业童装品牌

公司为专业童装领域优秀运营商,在成人装延伸品牌、其他专业童装品牌中脱颖而出主要受益于:1)相较前者,具有布局较早且产品安全舒适准确把握童装消费本质、温情营销在父母心中树立良好品牌形象的优势;2)相较后者具有较为出色的品牌运营能力,主要体现渠道布局广、占据一二线城市优质资源、拓展直营加强终端管控、把握电商发展机遇分享电商高速增长红利等。

盈利预测及估值 本次发行不超2500 万股、预计募集3.79 亿元投向新建直营门店295 家、设计研发中心、信息化建设等。预计17-19 年EPS 为0.87/1.05/1.26 元。综合考虑公司3 年CAGR 16.74%、新股估值溢价、童装较其他服装品类更高的景气度,给予17 年30~35 倍PE,对应合理价格区间26.10~30.45 元/股。

风险提示:产品质量把控风险、品牌单一风险、高直营下存货风险等。