大秦铁路:下调电气化附加利润影响有限,意在降低物流用能成本

大秦铁路5月31日公告:自6月1日起,对公司管内执行国铁统一运价国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调,整车货物运输降低0.005元/吨公里至0.007元/吨公里。根据本次铁路电气化附加费调整政策,预计将对公司收入产生一定影响。

下调电气化附加费,降低物流用能成本:近日国家发改委出台《关于取消电气化铁路配套供电工程还贷电价的通知》,决定自2017年6月1日起,取消电气化铁路配套供电工程还贷电价政策,导致铁路同步下浮铁路电气化附加费,等额降低铁路货物运价,最终意在降低物流用能成本。此次下调电气化附加对于大秦线收入端有一定程度的负面影响:大秦线原电气化附加费用为0.012元/吨公里,此次下调幅度为42%,对应现行运价下调幅度约为3-4%;2017年大秦线前5个月预计实现运输量约1.75亿吨,全年后7个月运量预计为2.4亿吨,折算全线货运周转量约1900亿吨公里,预计2017年直接降低收入端约9.5亿元(折算全年收入端降低16.5亿元)。

用电成本下降,利润影响有限:此前电气化铁路电价由电度电价、基本电价、基金及附加和还贷电价构成。各省单位电价收取各有差异,还贷电价约占整体电气化铁路电价15-20%左右。2016年大秦铁路电力及燃料成本为26.8亿元,若假设全年大秦线运量为4.15亿吨,全年燃料及电力成本约为31.5亿元,全年节省电力成本约为6.3亿元,2017年后7个月约节省3.6亿元。所以此次取消电气化铁路还贷电价对于大秦铁路2017年税后利润负面影响约为(9.5-3.6)*(1-25%)=4.4亿元。并且《通知》中明确鼓励和支持铁路企业参与电力市场交易,自行或委托电网企业、售电公司等第三方通过市场化方式采购电能,大秦铁路或可争取优惠电价。

此次发改委取消电气化铁路还贷电价对于大秦铁路2017年业绩通过下调电气化附加减少营业收入约9.5亿元,取消还贷电价降低电力成本约为3.6亿元,2017年归母净利润受此影响下降约为4.4亿元(年化利润下降约7.65亿元),影响有限。同时观察1-5月份大秦线运输量持续保持高位,上调大秦铁路盈利预测,预计全年大秦线运输量为4.15亿吨,预计2017-2019年公司EPS为0.8/0.85/0.9元/股。

公司全年量价齐升确定,基本面全面复苏。公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好,给予公司PE13-14倍。目标价10元,持续维持“买入”评级。