煤炭行业:西山煤电、中国神华

本期【卓越推】组合:西山煤电(000983)、中国神华(601088)。

西山煤电(000983) (2017-05-26收盘价7.74元)

核心推荐理由:

1、山西国企改革持续发酵,公司为核心受益标的。近期,在山西省委省政府的部署下,山西焦煤集团正加紧研究国企改革方案,按照资源资产化、资产资本化、资本证券化的思路,剥离相关社会包袱,推动焦煤主业整体上市,目标是做强做优主业,做出效益,改革力度和目标或超市场预期。焦煤集团是国内最大的炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商,是煤炭产能过亿吨的特大型能源集团,下有西山煤电、汾西矿业、霍州煤电、华晋焦煤等22个子分公司和西山煤电、山西焦化、南风化工3个A 股上市公司。近期山西省相关领导多次到访山西焦煤集团调研,近日山西省副省长王一新在焦煤集团调研时表示,将把西山煤电打造为“全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”,公司是煤炭国企改革核心受益标的。

2、公司是炼焦煤生产龙头企业,资源优势明显。西山煤电拥有优质主焦煤,可采储量11.2亿吨,现拥有原煤产量3000万吨,电力装机容量316.2万千瓦时,焦炭产能5402万吨。公司股东焦煤集团资源丰富,未来注矿预期较高。焦煤集团拥有炼焦煤储量190亿吨,规划总产能1.95亿吨/年,设计焦炭产能1180万吨。生产焦煤、肥煤、1/3焦煤、瘦煤、气肥煤、贫煤等全品种炼焦煤产品,其中强粘焦煤和肥煤为世界特别稀缺资源,是大钢厂大高炉不可或缺的骨架原料。2015年原煤产量1亿吨,炼焦精煤产量4589万吨,焦炭产量960万吨,商品煤总销量1.1亿吨,炼焦煤供应约占中国市场总量的8%,是中国炼焦煤行业领先的力量。作为集团下唯一的煤炭上市公司,西山煤电是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。

3、坚持以煤为基、循环多元发展方向,产业结构持续优化。在国内经济下行压力加大、煤焦产品价格持续走低的大环境下,公司充分利用“煤—电—材、煤—焦—化”两条产业链的规模优势,提高了抗风险能力。

电力产业方面,公司充分利用山西省综改试验区和国家鼓励煤电一体化产业发展等政策,持续产业扩张,古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工,有序推进;焦化产业方面,公司不断优化配煤结构,降低原料煤成本,提高精细管理、精准控制能力,实现化工产品效益最大化。在“煤—电—材、煤—焦—化”两条产业链的支持下,公司在一定程度上抵御了煤炭行业下行带来的风险,基本保持了生产经营的稳定。

4、2017年一季度业绩大幅增长。受煤炭销售价格同比大幅增长影响,公司一季度实现营业收入69.13亿元,同比增加63.01%,归母净利润4.65亿元,同比大幅增加856.01%,实现扣非归母净利润4.76亿元,同比增加912.18%,基本每股收益为0.1475元,同比增加857.79%。

盈利预测及评级:考虑到未来随着基建项目陆续开工,对焦煤市场形成利好支撑,焦煤市场有望企稳回暖,我们预计17年公司煤炭平均售价将大概率处于650-850元/吨区间,预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.89元、0.89元、0.91元,考虑到公司资源优势和国企改革预期,维持公司“买入”评级。

股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。

风险因素:经济继续下行,需求低迷;矿难风险。

相关研究:《20170321西山煤电(000983)16年业绩同比大幅增加,国企改革核心受益标的》《20160426西山煤电(000983)事件点评:产业链优化保障煤炭产销,整体维持微利》《20140729西山煤电(000983)2014年中报点评:税费减免不敌煤价大跌,业绩低于预期》《20140401西山煤电(000983)2013年年报点评:业务量保持增长,业绩低于预期》

中国神华(601088) (2017-05-26收盘价21.55元)

核心推荐理由:

1、国企改革试点全面铺开,公司被选为国有资本投资公司试点。7月14日,国务院国资委在国有企业改革情况通报会上表示,当前国有改革试点已经全面铺开。选择神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团7家企业开展国有资本投资公司试点。国有资本投资公司试点的功能主要是探索以管资本为主加强国有资产监管的体制模式,试点的突破将有效促进供给侧结构性改革和国资改革的落地。神华作为国内最大的煤炭公司,借助此次改革试点契机,将会更加便利地参与供给侧煤炭兼并重组,促进上下游产业协同,有利于公司长远发展。

2、煤炭供给侧改革推进企业兼并重组,公司或将成为行业洗牌最大受益者。中国神华作为煤炭行业龙头企业,产能及产量均为行业内第一,对煤炭行业走向及煤价走势均有较强的掌控能力。除了煤炭产业外,中国神华还经营电力、运输等下游产业,全产业链格局使其拥有超凡的抗风险能力。目前,中国神华是整个煤炭板块中PE 估值最低的标的。在煤炭行业探底回升及兼并重组背景下,中国神华作为行业龙头,将占据整合主体地位,或将成为未来行业洗牌中的最大受益者。

3、2016年归母净利润同比增加40.7%,拟派发特别股息现金2.51元/股。公司3月18日发布年报,2016年公司实现营业收入1831.27亿元,同比增加3.4%,归母净利润227.12亿元,同比增加40.7%,扣除非经常性损益后归母净利润233.74亿元,同比增加54.7%,实现基本每股收益1.142元/股,同比增加40.7%。

与此同时,董事会建议按公司于2016年12月31日总股本19,889,620,455股为基础派发特别股息现金人

民币2.51元/股(含税),共计人民币499.23亿元(含税),占公司截至2016年12月31日未分配利润(未扣除2016年度末期股息预案金额91.49亿元)人民币1,538.46亿元的32.4%。

4、4月份煤化工产品销量大增。公司发布四月份主要运营数据。四月份公司商品煤产量2450万吨,同比增加5.2%,煤炭销量3520万吨,同比增加29.9%,总发电量191.7亿千瓦时,同比增加0.5%,总售电量179.3亿千瓦时,同比增加0.5%,聚乙烯销量2.95万吨,同比增加298.6%,聚丙烯销量2.86万吨,同比增加333.3%,自有铁路运输周转量232亿吨公里,同比增加12.1%,港口下水煤量2140万吨,同比增加26.6%,航运货运量820万吨,同比增加30.2%,航运周转量72亿吨海里,同比增加41.2%。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.54元、1.65元、1.82元,维持公司“增持”投资评级。

风险提示:经济继续下行,需求低迷;限产政策执行不达预期;矿难风险等。

相关研究:《20170324中国神华(601088)高股息利好短期股价,煤价上涨支撑业绩》《20161109中国神华(601088)受益供需两旺,业绩止跌回温》《20160503中国神华(601088)煤、电业务量有所增长,盈利持续下滑》《20160325中国神华(601088)盈利能力持续减弱,业绩大幅下滑》《20150825中国神华(601088)能源航母——为中国经济护航》