策略周报:减持新规利于A股发展价值投资

综合A股的基本情况来看,此次减持新规的出台,是促进A股进一步健康发展的必要举措,是针对A股基本特征所出台的针对性很强的政策措施。新规短期内对市场的影响可能存在不确定性,但在长期内有望进一步促进资本市场健康发展,有利于A股迎来价值投资的春天。

要完整准确地理解此次减持新规,需要了解其背后的三大背景:一是中国资本市场依然是一个高估的市场。从估值来看,A股中50倍以上市盈率的公司占80%。从市值来看,A股30亿以上市值的公司占比高达95%。二是在过去多年定增大跃进之后,A股已经累积了巨量的定增堰塞湖。2016、2017年定增解禁的市值规模高达1.3万亿和1.7万亿。这部分定增解禁的股份减持亟需设计相应的减持方案,来缓冲其对市场的冲击。三是A股公司具有非常高的股权质押比例。截至2017年5月26日,A股几乎所有公司都有股权质押行为,其中质押率达到5%以上的公司共有1832家,占全部上市公司数量的56.6%,质押率超过50%的公司有110家。从质押的金额来看,全部A股质押股份的市值达到5.47万亿,若以30%的实际质押率计算,这些质押股份占用的银行资金达到1.6万亿元以上。

当前减持新规的针对性就非常明显。对市场的影响主要表现在如下三个方面:第一方面是管理层向市场确认了其对于市场高估值的认知。从逻辑上讲,低估值的市场是不需要遏制股东减持的,只有高估值的市场,才需要遏制股东“清仓式”减持。第二方面是通过加大对于市场投机资金的限制,防止市场过快扩容。当前的减持新规大幅度拉长了股东减持的时间,将形成四个方面遏制:一是遏制上市公司随意定增的冲动,二是遏制“关系户”资金“Pre-IPO”式的入股冲动,三是遏制试图快速上市圈钱的公司,四是遏制上市公司进行大规模股权质押的冲动。这有助于缓解定增堰塞湖和IPO堰塞湖快速扩大的风险。第三方面是引导上市公司专注于公司内生发展,引导投资者进行价值投资。在当前的减持新规下,股东只能通过做大市值来提高单次减持的资金规模。对于投资者而言,减持新规使得投资者很难通过一级或者一级半市场的制度套利去快速获利,这就使得投资者更加重视在二级市场买入并持有真正具有成长价值的公司股份来获利。这将在长期内引导A股形成价值投资的良性循环机制。

从短期来看,新规的实施有可能进一步加剧市场的分化。对于那些拆借了大量资金参与定增的机构,可能需要卖出持有的二级市场股份来填补资金缺口。那些估值过高的上市公司股东可能会急于兑现1%的减持额度而出现集中减持。

这些都会在短期内对市场造成扰动。但是从长期看,减持新规却让上市公司更加专注于公司的内生增长,让投资者更加聚焦于真正的成长股,从而有利于A股发展价值投资。