中观实体经济追踪周报:下游持续羸弱

2017年4月份规模以上工业企业利润总额累计同比增长24.4%,增速比1-3月份放缓3.9个百分点,主因价格回落带来的盈利空间与需求两端压力的拖累。从价格回落导致的盈利空间收窄上看,4月份的工业生产者出厂价格同比涨幅(6.4%)回落,幅度超工业生产者购进价格(9%)同比表现,两者之间的剪刀差进一步滑落抑制工业企业盈利空间表现。从需求端拖累看,我们发现PPI同比与工业企业主营业务收入同比增速表现同步性较高,2016年4月份以来的工业企业主营业务收入同比进入上行通道,而伴随着PPI进入3月份后的回落,4月份主营业务收入累计同比出现小幅回落(13.5%),预示需求端受价格因素影响压力显现。背后反映了库存变化的影响。

从4月份工业企业利润内部结构上看,呈现结构优化,中下游拖累明显的特征。一方面消费品制造业和高技术制造业对利润增长的支撑作用增强。4月份消费品制造业利润占规模以上工业企业利润总额环比提高9.8个点至21.6%,高技术制造业占比环比提高19个百分点至23.2%,而与此对应的是原材料制造业占比下降15个百分点至22.9%。另一方面,4月份中游利润增长放缓明显,其中中游钢铁同比由3月份增长1.3倍转为下降7.8%,化学原料与制品制造业同比增速放缓20.8个百分点至13%。而下游汽车制造业利润同比由升转降至-6.7%,电力热力生产和供应业利润同比降幅扩大至-42%。

未来短期内看,我们认为工业企业进入被动补库存阶段,将掣肘工业生产,而5月份以来的高频数据显示,虽然钢铁企业与社会库存下降趋势明显,但下游地产和汽车需求仍旧比较羸弱,这就意味着被动补库存仍将持续。与此同时PPI同比的前高后低,持续放缓将进一步拖累工业企业利润表现。一是,我们发现4月份的产成品库存持续上升,而与此对应的是下游需求仍然比价羸弱,下游盈利的小幅回落反映终端需求相对疲弱,而从5月份以来的高频数据追踪来看,下游的需求端并没有好转的迹象,如汽车销售仍旧不佳,地产销售不改下行通道,这也就意味着工业企业补库存由主动补库存转向被动补库存。二是今年的PPI同比前高后低,存在进一步放缓的趋势,这将意味着工业企业的盈利空间将进一步被压缩。而同时伴随着金融监管的不断升级,货币政策收紧有可能会导致实体经济融资成本的抬升,而4月份的财务费用同比增速进一步上升也有所印证。

一、下游来看:5月份以来30大样本城市地产日均销售同比跌幅有所收窄,主因基数有所衰减,从5月份以来的土地成交情况上看,由上月的量价齐升转为量价齐跌;5月第三周乘联会车市零售表现仍旧不佳,5月份以来看跌幅逐周扩大。

二、中游来看:上周高炉开工率连续四周下跌后环比上涨,而Myspic钢材价格指数涨幅扩大,与此对应的是社会库存自2月中旬以来持续下跌。从5月份以来的市场表现上看,钢材市场表现已经从4月份的“量升价降”转向“量降价升”的格局。上周六大发电集团日均煤耗环比连续两周下跌,跌幅收窄,5月份以来的电厂日均耗煤同比较4月份收窄明显,而环比也跌幅扩大。

三、上游来看:上周BDI指数延续下行通道,铁矿石日均疏港量由跌转升,与此对应的是铁矿石库存的涨幅收窄,5月份以来的情况看日均疏港量已经由涨转跌。而从焦煤和焦炭的表现上看,上周均体现出了港口库存下降而企业库存上升的特点。前一周美国原油产量下降,库存由升转降,而钻井平台下半年来呈现持续上升态势,但仍处历史绝对低位水平。

风险提示:财政与货币边际双紧,影响经济增长。