煤炭行业周报:动力煤止跌企稳,估值修复可期

动力煤或将反弹,焦煤预计短期触底。动力煤方面,预计秦港5500大卡动力煤价格短期见底。产地价格出现小幅反弹,预计6月动力煤整体价格稳中有升。考虑6-8月为“迎峰度夏”时节,根据统计局数据,2017年1-4月水电总量同比降6.1%,后续预期偏低,火电替代效应有望超预期。建议重点观测下游集中补库、水电高峰期对火电挤压以及海运费触底反弹。焦煤方面,考虑钢厂利润,未来焦煤或将触底反弹。

机会在山西国企改革。预计山西国改渐行渐近,根据《2017年山西省政府工作报告》,本年度山西政府承诺将出台国资改革方案,全面启动省属国有企业改革。另外,5月23日,山西发改委和山西煤炭工业厅联合对外印发《山西省“十三五”煤炭工业发展规划》,拟打造晋北、晋中、晋东三大煤炭基地。其中,晋北基地重点培育同煤集团和中煤平朔两个亿吨级煤炭企业;晋中基地重点培育焦煤集团亿吨级煤炭企业;晋东基地重点培育阳煤集团、潞安集团和晋煤集团三大煤炭企业向亿吨级企业迈进。建议重点关注:西山煤电(山西焦煤集团)、山煤国际(山煤集团)、潞安环能(潞安集团)、阳泉煤业(阳煤集团)。

本周我们对山煤国际发布关于将下属两家全资子公司协议转让给联方的关交易公告进行了点评。首先,公司剥离亏损物贸业务,未来轻装上阵。公司2014-2015年亏损来源为物贸板块,主要因青岛德正系百亿骗贷案件所造成的坏账所计提的大额减值准备。按公告数据,此次剥离2家不良资产将为公司减少约2.7亿的业绩负担。第二,煤炭业务基本面良好,内生成长可期。公司业绩贡献主要来自煤炭业务,据2016年年报,煤炭业务主营毛利占比93.94%。一方面,公司成本控制优势较大,2016年实现原煤完全成本127元/吨,领先于同行公司。

另一方面,受益煤价恢复性上涨。第三,公司未来有望受益山西国企改革。根据我们梳理,按核定产能口径,集团还有795万吨产能具备注入条件。公司作为集团旗下唯一上市平台,未来资产注入可期。同时,山西国改有望持续催化山煤集团资产证券化。

板块具备整体估值修复机会,关注业绩确定的白马。据2016年年报和2017年一季报,受益供改煤价恢复性上涨,煤炭板块整体业绩反转,行业景气回升。2季度煤炭价格阶段性回落为预期内走势,继续维持2017年整体煤炭价格中枢整体抬升的判断。目前的估值水平处于相对低位,坚定看好未来估值修复。建议关注陕西煤业(低估值+高弹性),中国神华(一体化龙头)。

风险提示:煤价大幅下跌,政策实施不达预期,国改进程慢于预期