利率市场交易策略:监管推进有条不紊,年中债市压力仍存

宏观基本面:数据高位回归,地产一枝独秀

4月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%,比3月份放缓1.1个百分点。其中,采矿业降幅有所缩减,制造业增速回落明显。固定资产投资同比增长8.9%,增速比1-3月份低0.3个百分点。基建投资虽有下滑仍居高位,同比增长23.3%;制造业投资增速也有所放缓,民间投资下滑明显。各项投资中仅房地产投资一枝独秀,投资增速仍在加快,再创新高。但值得注意的是新开工以及销售数据相继下滑,调控显效,未来或将逐步传导至投资端。消费同比增长10.7%,小幅下滑0.2个百分点,汽车消费本月增长乏力。总的来看,各项数据较3月高点均有放缓但仍显平稳,经济稳中向好的趋势没有改变。

资金面跟踪:重回净投放

上周央行共计进行了4100亿逆回购操作,而上周有2500亿元逆回购到期,全周净投放1600亿元,重新转为净投放。另外上周二还有1795亿元MLF 到期,但由于央行提前超额续作予以对冲,且公开市场也加大了投放力度,因此即使上周有缴税扰动的影响,资金面仍整体表现较为平稳。值得关注的是,上周五国库现金定存中标利率4.5%,较上次利率上浮30个BP。我们认为对于招标不必过分解读,首先国库现金定存利率对于市场利率的指导作用有限,更多的是跟随整个利率的上升做出随行就市的调整,也说明市场对于资金的需求仍较为强烈。央行稳中偏紧的态度也未有改变,资金面预计将维持紧平衡格局。

债市走势回顾与预判:监管推进有条不紊,年中债市压力仍存

上周债市调整有所收敛,10年国债利率向下修复,其余期限仍在上行,但上行幅度已明显下降,期限利差压缩,曲线平坦,并出现了利率倒挂,M 型走势引发市场热议。此次的M 型主要由于10年期与7年期、5年期以及3年期的利差倒挂所致。M 型的背后实际上反映了流动性整体偏紧以及对其前景的谨慎,所以交易集中在流动性相对较好的10年期以及5年期品种,同时配置需求也偏弱,导致市场定价出现偏离。自此轮监管风暴以来,市场出现剧烈波动。虽然一行三会随后透露出安抚市场之意,但监管并未结束。上周证监会再次强调了证券基金不得从事通道业务,银行理财要求穿透登记,保监会也开展了保险资金运用的专项整治工作,结合之前出台的监管政策,以及央行在流动性方面的统筹,一行三会的监管配合日益成熟并稳步推进,目前正开始逐步落实监管细则。照此节奏,后续更多细则也将继续出台,2017年的强监管基调不变。当前经济回暖放缓,通胀预期下降,利率高位等等虽使得配置价值凸显,但对后续监管的担忧、6月迎来联储加息以及年中考核等因素也将压制市场配置情绪,上行压力犹在。因此整体来看,债市短期调整仍将延续,机会仍需等待。