点评交易所就债券市场投资者适当性管理办法公开征求意见:缩小个人投资债券范围所透露出的信用风险信号

事件

近日,上海、深圳两地交易所分别就债券市场投资者适当性管理办法公开征求意见。

征求意见稿中的关键变化一:提高合格个人投资者门槛,个人申请合格投资者资格的前20个交易日名下金融资产日均由不低于300万元提高到不低于500万元;

征求意见稿中的关键变化二:合格个人投资者投资债券的范围缩小,将不再能投资债项AAA级以下的公司债、企业债。

观点

从债券市场信用风险上升到合格个人投资者投资范围缩小。个人投资者相比于机构投资者承担信用风险的能力更低,而限制合格个人投资者投资中低评级债券,或意味着从监管层的角度来看,债券市场存在一定信用风险隐患,出于维稳考虑需要降低个人投资者面对风险的可能性。而结合经济基本面长期回落的概率加大、监管政策下中低评级债券再融资难度亦加大,信用风险上升的概率确实在增加。尽管历史上交易所违约占比较低,但考虑到2015年交易所放开公司债发行主体范围后发行量激增,发行主体资质整体不及银行间,而今年底将迎来到期量高峰,加上目前发债融资低迷,净融资持续为负,交易所债券信用风险不容小觑。

对中低评级债券需求的边际影响较小。首先,从占比来看,个人投资者在交易所债券市场占比较低;其次,目前只是征求意见稿阶段,且提出新老划断,个人投资者在预期投资范围受限的情况下,可能会相应增持中低评级债券;而机构投资者今年以来已多次面对中低评级债券相关的负面信息,新监管意见的边际影响估计较低。因此,预计该规则对中低评级债券的需求影响较小。

信用策略:关注评级间利差分化,谨慎投资资金链紧张、易暴露风险的行业中的低评级个券。

风险提示:经济下行叠加融资环境收紧,信用风险集中暴露。