尚品宅配:发布股权激励预案,绑定核心利益,提振市场信心

事项:

公司于5月16日晚发布限制性股权激励草案。

投资要点:

覆盖范围全面,绑定核心利益。此次股权激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量239万股,约占公司股本总额的2.21%,授予价格为67.19元/股。计划授予对象共计149人,全面覆盖公司高管(包括副总经理5人、董秘1人、财务总监1人,授予比例合计27.41%)、中层管理人员和核心技术人员(共计142人,授予比例合计72.59%)。公司上市不久即发布股权激励方案,且人员覆盖十分全面,有利于绑定公司上下核心利益,彰显公司未来发展的信心。

有超预期完成业绩目标的可能性。根据解锁条件来看,本次股权激励三次解锁期分别为17/18/19年,解锁比例为30%、30%、40%。具体给予的解锁条件为在16年净利润的基础上,17年净利润增长不低于30%,18年不低于60%,19年不低于90%,三年复合业绩增速约为24%。我们认为,公司作为全屋定制的唯一标的,充分受益于行业渗透率的快速提升,依赖于新居网导流下渠道的优化升级,公司有超额完成业绩目标的可能性。

全屋定制先行,市场唯一标的。公司目前是市场上唯一一家定制橱柜、定制衣柜及配套家具同时起步的家具企业,也是同时将所有定制类产品放在同一门店统一设计、销售的公司。我们认为,这主要是由于公司前身为软件公司,自有信息化系统和供应链管理体系相对较为完善所致。目前公司定制产品结构中以系统柜为主,辅以衣柜和橱柜,生产柔性化程度较高。

新居网导流能力较强,渠道优化升级。公司依托于新居网较强的O2O导流能力,在人流较大的购物中心建立门店并实现了快速发展。过去公司直营和加盟模式并重:截至2016年12月,公司共拥有直营店76家、加盟店1081家,直营和加盟收入占比各半。目前公司直营店布局已经基本到位,2017年起将加大对加盟渠道的拓展,直营店的开设将趋于谨慎。在新开店面规划上,公司计划每年净开店200-300家,同时将现有门店进行优化调整。

盈利预测。我们预计公司2017-2019年营收为56.76亿/76.10亿/101.89亿,增速分别为40.98%/34.07%/33.89%;归母净利润为3.40亿/4.49亿/5.81亿元,增速分别为33.25%/31.95%/29.3%,EPS为3.15/4.16/5.38元,对应PE分别为39、30、23倍,给予“增持”评级。

风险提示:行业发展不及预期;地产宏观政策收紧。