迈克生物:深度布局集约化销售迎来收获期

行业趋势:检验科打包化经营正在迅速扩张由于分级诊疗的推进,基层检验科需要仪器更新换代以应对增量患者,IVD流通、服务、生产厂商都在通过打包模式这一新兴业态快速切入,以保证自身在行业商业模式快速变革的过程中占据优势。16年全行业估计打包业务存量1000家医院,预计17年将进一步新增1000家。

迈克生物是被忽视的打包经营生产龙头市场关注各类商业服务公司的快速渠道整合并给以了较高估值。迈克生物以往被视为单纯的经销商企业+化学发光生产企业,实际上我们估计其打包经营业务收入规模已经达到了3~4亿,并且预计17年仍将维持40%的较高增速。正是由于打包业务的带动,促成了生化传统业务保持20%的较高速增长。

三重优势:掌握发光短板+稳健护城河+商誉减值风险低未来打包经营的关键因素必将从短期的医院关系变革为产品全面性的竞争,而全面性等效于行业竞争格局短板,也就是化学发光的竞争。迈克属于第一梯队的前四强。另外在化学发光铺设仪器的关键期,迈克将构建产品试剂不断丰富优化、打包渠道逐渐增多的技术+渠道双重护城河。最后迈克的并购渠道方式商誉极少,在这种外延式成长的横向比较中风险较低。

风险提示未来打包进展不达预期,化学发光推广不达预期。

投资建议:渠道并表+打包经营+发光放量=25%~30%高增长,继续推荐买入。

我们预计依托三重动力,未来三年公司仍将维持25%以上的复合增长。预计17-19年归母净利润达到4.09/5.19/6.63亿,对应EPS为0.73/0.93/1.19元,对应当前股价(26.17元)PE为35.2/27.7/21.7X,考虑到竞争格局较为清晰,且逐渐构建技术+渠道双重壁垒,继续推荐“买入”。