春晖股份:剥离化纤亏损资产,全力聚焦轨交行业

春晖股份(000976.CH/人民币8.43,未有评级)和弘和投资有限公司签署《关于化纤业务相关资产及债务的转让协议》,公司拟全面剥离化纤产业的亏损资产,迅速转变为专注轨交零部件制造的核心企业。公司产业布局动作相对频繁,有望抓住“十三五”发展机遇,打造轨交产业新的领军企业。

事件

春晖股份2017年5月11日公布公告,公司和弘和投资有限公司签署《关于化纤业务相关资产及债务的转让协议》,春晖股份拟将化纤业务相关的资产及债务整体转让给弘和投资。转让范围为公司除对子公司TongDaiControl(HongKong)Limited、北京全通达科技发展有限公司和深圳市世纪科怡科技发展有限公司的长期股权投资及短期借款3亿元债务以外的其他资产及债务。本次交易价格以交易标的评估价值作为定价依据,初步确定为人民币29,053.95万元,交易标的在过渡期间产生的收益和亏损由春晖股份享有或承担,应根据交易标的的过渡期间损益对交易价格作相应调整,但调整后的转让价格不得低于22,600.00万元。

点评分析

剥离化纤亏损资产,全力聚焦轨交行业

2015年公司原主业是涤纶长丝、锦纶长丝等化纤业务,由于环保压力和产能过剩,化纤产品毛利率逐年下降,业务连续两年出现亏损,成为公司亏损资产。

2016年公司收购香港通达100%股权,其下属包含青岛亚通达等三家子公司,主营产品为动车组配件,包括:给水卫生系统、备用电源系统、闸片等,占公司年度收入的75%,主营业务迅速由化纤产品转变为轨交装备产品。

2017年公司拟转让化纤亏损资产,成为专营轨交装备零部件的公司,践行打造轨交装备制造领军企业的战略意图。

公司1季度业绩好转,剥离后将进一步扩大优势

公司1季度实现收入3.51亿元,实现净利润1,698万元,同比增长238%。公司2016年化纤产品毛利率为-8%,公司通过剥离亏损资产,对利润增长提供了更大的空间,进一步发挥轨交产品的核心优势,全面进军轨交产业的领军企业。

公司主管已在轨交产业率先布局,赢得先机

公司副董事长宣瑞国先生有丰富从业背景,对轨交产业有深刻认识:2017年4月通过富山公司收购全球轮对巨头德国BVV公司,收购后加速轨交装备核心部件国产化替代进程,打破原有进口+智奇公司两种供应渠道的市场格局。此次占得先机的重量级收购被认为是进入轨交产业的重要一步,有望与春晖公司产生更多的协同效应。关于收购的详细信息及影响可参考我们的相关研究报告。

抓住“十三五”发展机遇,打造轨交产业细分领军企业

轨交产业现有上千家零部件生产公司,较为分散,但成规模的上市公司不足20家,行业分散的现状有望迎来改变,以增强产业的核心发展动力。我们认为“十三五”期间是轨交装备产业的重要时机,打造细分行业龙头至关重要。

1.“十三五”期间,铁路规划到2020年通车总里程达15万公里,其中高铁超过3万公里,相对于2016年底铁路总里程12.4万,高铁2.1万,铁路增长CAGR为5%,高铁增长CAGR为8%,为轨交产业提供了厚实的发展空间保障。公司将会更加专注轨交产业,通过外延式发展,已切入高铁动车组的核心供应链,起点较高、发展动力十足。

2.我们认为在铁路投资持续多年保持高位的背景下,未来铁路发展逐步由快速扩张式转变为质量并重的局面,对轨交装备产业将会提出更高要求和考验,包括:核心部件国产化替代,注重安全舒适可靠等。届时将会形成“强者恒强”的产业生态,分散型小公司将逐步边缘化,上市公司须借此机遇做大做强,以应对未来之变。

公司近两年频繁布局轨交产业,迅速剥离化纤原主业资产,坚定打造轨交产业新的细分领军企业,公司未来产业布局值得期待。

投资建议:

公司定位明确、战略清晰、抓住机遇、频繁布局,有望树立轨交产业的核心企业地位,为公司未来分享轨交产业高质量发展成果提供保障,未来公司的外延式发展动向值得关注,未来业绩可期。